Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Z – firmy po změně ekonomického režimu a monetární politiky

Z – firmy po změně ekonomického režimu a monetární politiky

04.07.2023 17:25

Během období nízkých sazeb se občas hovořilo o takzvaných zombie firmách. V Arbor Data Science nyní udělali analýzu celkového objemu dluhů ve zmíněném typu firem a na ní se dnes podíváme. S pár poznámkami o některých slabých stránkách Z-příběhů.

Jádrem celé věci je samozřejmě samotná definice Z-firmy. V ADS a někdy i jinde používají poměr provozního zisku k úrokovým nákladům (pokud je menší než 1, jde o Z-firmu). K tomu je jako filtr používáno Altmanovo Z-skóre, které stojí na poměrech typu zisky a tržby k aktivům, míra zadlužení a oběžná aktiva k celkovým aktivům.

Pro firmy s tržní kapitalizací vyšší než 300 milionů dolarů pak ADS vyšlo, že v roce 2019 byla celková hodnota dluhů Z-firem něco nad 70 miliard dolarů. Natlačeny pak byly zejména v energetice, necyklickém a cyklickém spotřebním zboží a také v technologiích. Následující dva roky se objem popsaných dluhů zvedl až na více než 85 miliard dolarů, loni klesl něco nad 80 miliard dolarů. Tedy žádný velký propad vyvolaný třeba změnou ekonomického a monetárního režimu. V ADC pak tvrdí, že se postupně výrazně zvýšila váha dluhů Z-firem v technologiích, klesla v energetice a zejména v sektoru cyklické spotřeby.

Relativně k celkové kapitalizaci indexu SPX tu tedy hovoříme o cca 0,2 %. Podle toho nejde a nešlo o nějaké hodně závažné téma, naopak. K tezím tvrdícím opak jsem byl již dříve spíše skeptický a to i kvůli popsané metodologii. Vezměme třeba zmíněnou energetiku: Jde o sektor, který je poměrně citlivý na ekonomický cyklus a na cyklus komoditní. Do kolonky Z-firem by se tak v těch těžších fázích cyklu dostávala řada společností. Na vrcholu cyklu by do ní zase měly hodně daleko a pokud něco, měl by tu být zvažován nějaký standard napříč cyklem. Což konec konců platí u všech cykličtějších odvětví.

ADS používá pro zmíněnou kalkulaci 3letý průměr zisků, což může popsaný problém snad částečně řešit. Nejde ale jen o cyklus a dobře patrné je to na zmíněných technologiích. Jde o s megaspolečnostmi, ale také s velkým množstvím nově vzniklých a mladých firem. Které nasávají nový kapitál v různých formách s tím, že čas na jeho splácení a úročení ještě nenastal. Musí hodně investovat, proti aktivům visí hodně dluhů, tržby jsou nízko, zisky nikde, pozitivní cash flow v nedohlednu. Ale pokud mají rozumnou vizi a cíl, jde stále fakticky o opak Z-firem.

V této souvislosti můžeme konec konců zmínit i Teslu. Ono to není zase tak dávno, co se u ní spekulovalo, zda jí nedojdou finance. Sám jsem tu ukazoval tabulku tuším od Morgan Stanley, která v této souvislosti modelovala cash flow firmy a její potřebu (tehdy nejistého) externího financování. K tomu ještě jedna poznámka:

Před pár lety jsem četl studii, podle které mají, či měly některé banky v Evropě znatelnou tendenci půjčovat dál i firmám, které už z ekonomického hlediska půjčky dostat neměly a ty staré měly být odepsány. Tedy firmám, které by Z-definici správně naplňovaly (výše uvedeným samozřejmě netvrdím, že takové nejsou). Pokud nám ale nestačí přehnaně zjednodušené závěry a vysvětlení, může nás napadnout, jak moc z toho vinit nízké bezrizikové sazby (když už se hledá nějaký viník).

Jinak řečeno: To, že bezrizikové sazby se nachází na nízkých úrovních, podle mne nikoho nenutí, aby ignoroval odpovídající rizikové prémie. Či třeba přímo to, že nějaká firma není schopna generovat dost hotovosti na splátku samotné půjčky, natož pak na nějaké úroky. Zrovna tak „likvidita“ nenutí nikoho, aby jí použil na nákup aktiv bez hodnoty, plná nádrž v autě nenutí nikoho, aby jezdil riskantně, plná lednička k přejídání... Kde je tedy to nutkání?


Čtěte více:

Spojené státy slaví Den nezávislosti a tamní trhy jsou uzavřeny. Futures pro Evropu jako leklá ryba
04.07.2023 8:54
Spíše formální a silně nevýrazné obchodování lze čekat dnes na trzích ...
Problémy s větrnými turbínami způsobily pád jedné akcie. Začátek většího problému?
04.07.2023 11:18
Nákladné selhání výrobce větrných turbín Siemens Gamesa minulý měsíc z...
Meta se ve čtvrtek chystá spustit síť Threads, která má konkurovat twitteru
04.07.2023 10:47
Americká internetová společnost Meta, která vlastní facebook či instag...
Čtvrtletní výhled pro alokaci aktiv podle Invesco
04.07.2023 12:12
Globální ekonomika nadále zpomaluje a nachází se ve fázi kontrakce, do...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
06.05.2025
11:25Damodaran: Investoři dopad cel na Apple přeceňují a nedoceňují jeho schopnost adaptovat se
11:21Čínské firmy obcházejí americká cla manipulací s fakturami, upozornil FT
11:04Výsledky FIXED: Obrat loni narostl o 5,4 pct, ale na půlmiliardový cíl nedosáhl
10:53Kam dál po strmém růstu? Akcie v Evropě míří dolů, americké futures také  
10:50Šindel: Dubnová inflace výrazně zpomalila, ovšem při stále silném růstu jádrové inflace
10:27Soudní pře kolem jaderného tendru: Nabídka KHNP je ve všech parametrech výhodnější, ať EDF zveřejní svou
9:19Rozbřesk: Fed půjde od zápasu k zápasu, aneb tvrdá americká data nejsou tak zlá
8:54Merz přichází na německou scénu, Fordu klesne zisk kvůli clům, americký berňák nestíhá a futures jsou smíšené  
6:09Trump jako budíček pro Evropu? Podcast MakroMixér s Alexandrem Hobzou, který se podílel na vzniku Draghiho zprávy
05.05.2025
17:41Setkání s analytikem a makléřem Patrie již zítra v Českých Budějovicích
17:32Firmy se cel nebojí? Průzkumy ISM za duben nedopadly špatně  
16:38Burza v USA otevírá v červeném. V Evropě roste DAX a z titulů Erste po oznámení akvizice  
14:53Obchodní chaos. Trumpovo eso v rukávu, Powellova noční můra
13:07Týdenní výhled: Fed sazby nezmění, ČNB nejspíš ano. Z našich tipů reportují AMD, PLTR, UBER nebo MELI  
12:32Evropské akcie začínají týden smíšeně. Zlato se opět zvedá  
11:50ČEB, a.s.: Informace o výplatě výnosu s rozhodným dnem 4. května 2025
11:39Legendární investor Warren Buffett míří do penze. Nahradí ho Greg Abel
11:32Květnová důvěra investorů se v eurozóně zotavila po dubnových obavách o dopadech cel
11:22Hledá se nový šéf Tesly? Změnil by výrazně atraktivitu akcií?
10:38Výrobce bezpilotních letadel Primoco UAV SE oznámil výsledek prvního čtvrtletí. Čeká vytěžení certifikace dle standardů NATO do hospodaření

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
9:00CZ - CPI, y/y