Maďarská národní banka v pondělí odpoledne překvapivě snížila základní sazbu o 50 bps na 9,00%. Naprosto tím zaskočila trh, neboť v komentáři k inflační zprávě, publikovaném minulý týden, se jasně píše, že „Měnová rada nevidí prostor pro uvolnění měnových podmínek.“
Centrální banka uvedla, že snížení sazeb bylo umožněno
nedávným posílením forintu, neboť inflační cíle na rok
2003 a 2004 mohou být dosaženy za předpokladu, že se
kurz forintu ustálí na silnější úrovni v pásmu 238-240 EUR
HUF. Předchozí odhad inflace počítal s forintem na úrovni
243,6 EUR/HUF.
Podle našeho názoru je včerejší snížení sazeb především pokusem zastavit posilující forint, který se v pondělí odpoledne dostal k 236,70 EUR/HUF, tj.14,3% nad centrálním kurzem, 0,7 proc. bodu od horního okraje pásma. Centrální banka opět potvrdila, že se kurzového pásma nehodlá
vzdát bez boje. Je možné, že se MNB inspirovala u ČNB, která při posilování koruny snižovala sazby, čímž kompenzovala náklady exportérů, zatímco inflaci stlačila posilující
koruna. Tato hypotéza má však v maďarském případě háček, neboť domácí poptávka roste nadměrným tempem, což je vážnou překážkou výrazného snížení sazeb. Vedle toho
se deficit běžného účtu blíží 5%HDP a navíc má forint
omezený prostor k posílení vzhledem k existenci fluktuačního pásma. Posílení forintu o necelá dvě procenta (z 243,6 na 239 EUR/HUF) také nebude zřejmě znamenat citelnou
ránu inflaci. Aplikace českého scénáře by proto vyžadovala
razantní zpomalení růstu mezd a úspěšné snížení rozpočtového schodku.
Vzhledem k tomu, že snížení sazeb s nejvyšší pravděpodobností jen povzbudí zájem o maďarské dluhopisy a ještě dále zvýší tlak na posílení forintu, bude centrální banka
zřejmě brzy stát před obdobným rozhodnutím. Očekáváme spekulace o dalším snížení sazeb. Účinné omezení zájmu o maďarské dluhopisy by vyžadovalo snížení sazeb na
dramaticky nižší úroveň, což však stav domácí ekonomiky podle našeho názoru neumožňuje. Centrální banka je proto tlačena do složité situace, zvláště pokud opravdu nehodlá opustit či rozšířit fluktuační pásmo. Rozšíření pásma by bylo logickým řešením, vyžadovalo by však výrazný zásah do hospodářské politiky. V nejbližší budoucnosti se nedají vyloučit ani intervence proti měně.
Jakub Dvořák, Investiční výzkum, ČSOB