Pesimistické prognózy vývoje dluhopisového trhu, které počítaly s dramatickým růstem výnosů a poklesem cen (tyto ukazatele jdou u dluhopisů proti sobě), se opět nenaplnily. Série nevyrovnaných dat z letošního jara prokázala omyl investorů, kteří do letošního roku vstoupili se sázkami na to, že růst americké ekonomiky pošle ceny dluhopisů ke dnu, a ukončí tak 30 let trvající býčí trh, během něhož se výnosy nacházely na sestupné trajektorii.
Spálila se i velká esa finančních trhů. Medvědí předpověď musel vzít zpět Bill Gross, zakladatel a jeden z investičních šéfů obřího dluhopisového fondu Pimco. Zpátečku musel zařadit i Rick Rieder z gigantického hedgeového fondu (275,8 USD, -0,52%) (s aktivy v hodnotě 4 bilionů USD), který šéfuje divizi cenných papírů s fixním výnosem. I tak však dluhopisové fondy spravované oběma muži letos výkonnostně překonávají trh.
Varování před riziky držby amerických státních dluhopisů, jejichž výnosy se čtyři roky po finanční krizi octly na rekordních minimech, zaznívala z úst desítek dalších známých investorů a ekonomů. V prostředí vlažného hospodářskému růstu a rozsáhlých nákupů centrální banky se však obávaný vzestup výnosů a pokles cen nedostavil.
Podle údajů banky (3,12 GBP, 0,56%) americké obligace od konce roku 2009 dohromady vynesly 19 %, včetně růstu cen a úroků. I po nedávných pozitivních zprávách z pracovního trhu se výnos desetiletého dluhopisu pohybuje kolem 1,7 %, což zhruba odpovídá úrovni ze začátku roku. V dubnu 2010 nakrátko překročil hranici 4 %. Od té doby prakticky setrvale klesá.
Obrat postoje dřívějších dluhopisových medvědů názorně ukazuje, jak těžké je zhodnocovat prostředky v současném prostředí pomalého růstu a nízkých úrokových sazeb. Dále se potvrzuje, že k investování na americkém dluhopisovém trhu v hodnotě 11,4 bilionu USD je třeba přistupovat oportunisticky. Jinými slovy, jít tam, kam ukazuje Fed.
„Sázky na vyšší úrokové sazby teď nepřichází vhod,“ tvrdí Jeffrey Grundlach, výkonný ředitel společnosti DoubleLine, která spravuje aktiva za 59 mld. USD. Ekonomika podle něj stále není dostatečně zotavená na to, aby Fed mohl omezit kvantitativní uvolňování, tedy nákupy státních dluhopisů, které nyní dosahují 85 mld. USD měsíčně. Redukci nákupů Grundlach považuje za nezbytný předpoklad pro to, aby výnosy začaly růst.
Medvědi kolem dluhopisů obchází od roku 2009, kdy kvantitativní uvolňování začalo naplno. Nákupy Fedu, doprovázené velkým tištěním peněz, měly vést k akceleraci inflace. To mělo Fed donutit k zastavení kvantitativního uvolňování a vytlačit výnosy výš. Tyto prognózy se ale dosud nenaplnily. Každý z uplynulých tří roků začal růstem výnosů dluhopisů, tažený prodeji dluhopisů ze strany fondů a přesunováním prostředků do akcií či komodit. Mírné výprodeje se však po sérii neuspokojivých dat z ekonomiky či jiných katastrofických zpráv a po intervencích centrální banky rychle vyčerpaly.
Letošní rok se odvíjel podle stejného scénáře. Gross investorům v lednu radil vyhýbat se desetiletým a delším dluhopisům s tím, že nízké výnosy zvyšují riziko, že cenné papíry znehodnotí inflace. Stejné varování zaznělo z BlackRocku. V březnu ceny skutečně klesly a výnos se dostal nad 2 %. Slabá data z průmyslu, zpomalování tvorby nových pracovních míst a pokles ceny benzínu však inflační tezi medvědů povážlivě nahlodaly. Gross změnil názor na začátku dubna, stále je však skeptický ohledně 30letých dluhopisů. se nežinýroval ani v této kategorii a v dubnu kopil „významné množství“ těchto obligací.
Gross nyní investorům radí „nadále se účastnit bubliny vytvářené centrální bankou.“ Jeho fond za posledních pět let přinesl investorům zhodnocení v průměru 7,85 % ročně. Překonal tak 5,69 % ročního výkonu agregátního indexu dluhopisů .
Sázky proti americkým dluhopisům nicméně zůstávají oblíbenou záležitostí. Jen 11 % manažerů nedávno oslovených J.P. Morgan Securities uvedlo, že počítá s růstem cen obligací. Manažerů s medvědím názorem bylo 27 %. Mezi významné skeptiky patří i banka (148,54 USD, -1,14%). Podle jejích analytiků růst ekonomiky v příštích třech letech zrychlí a „náhlý obrat“ měnové politiky Fedu pošle výnosy nahoru.
(Zdroje: WSJ, Bloomberg, Barclays)