Slyšeli jste někdy o společnosti Balchem Corp.? Pokud nečtete WSJ, tak asi ne. Jde sice o v USA obchodovanou společnost, ale její kapitalizace dosahuje pouze 1,77 miliard dolarů. Navíc v souvislosti s ní nehovoříme o vývoji a výrobě nějakých převratných technologií, módních doplňků a pod. Jde o chemičku, která vyrábí aditiva do potravy pro zvířata, chemii pro průmysl a farmacii. Co je na ní tedy zajímavé? Jen to, že podle WSJ jde o nejlépe si vedoucí akcii za posledních třicet let, jejíž návratnost dosáhla 107 099 %!
Graf s vývojem ceny Balchem Corp. za posledních třicet let k dispozici nemám, pohled na posledních pět let ukazuje v první řadě značnou volatilitu. Celkový pohyb nakonec končí s návratností podobnou návratnosti celého indexu SPX:
Zdroj: FT
Pohled na vývoj tržeb a zisků po roce 2010 ukazuje hezký růst, návratnosti jsou relativně vysoko, ale jde o chemičku, takže nemůžeme čekat nějaká extra vysoká čísla. Tržby rostly v roce 2014 skokově, což je odrazem akvizice v tento rok provedené (viz cash flow popsané níže). Podle konsenzu by v roce 2015 a 2016 by měly tržby růst přibližně tempem typickým pro období 2010 - 2013. Zisky by se měly v roce 2015 zvýšit prudce a v roce 2016 stagnovat.
Zdroj: FT
Jak vypadá tok hotovosti? Povzbudivě v tom smyslu, že provozní cash flow hravě pokrývá investice a firma tak čelí příjemné otázce „kam s ním“. V roce 2014 generovala Balchem 85 milionů dolarů na provozní úrovni, z toho dala 13 na CapEx a po CapEx jí tak zbylo více než 70 milionů dolarů. Tyto peníze pak spolu se zdroji získanými zvýšením dluhu a stáhnutím velké části hotovosti z rozvahy věnovala na již zmíněnou akvizici (koupě SensoryEffects dokončená v květnu 2014). Teprve rok 2015 by tak měl ukázat, jak akvizice ovlivní celoroční výsledky. Pohled na dosavadní čísla z roku 2015 ukazuje, že ke Q3 dosáhlo provozní CF 79 milionů dolarů (o rok dříve to bylo 49 milionů dolarů).
Zdroj: FT
Jak bylo uvedeno, kapitalizace dosahuje 1,77 miliardy dolarů a na FT tvrdí, že beta společnosti dosahuje pouze 0,9 (s ohledem na v prvním grafu patrnou vysokou volatilitu je to trochu překvapivé, ale ne nemožné, protože beta popisuje pouze riziko systematické). Požadovaná návratnost by se tak mohla pohybovat kolem 7,1 %. Volné cash flow pro akcionáře definujme jako CF po CapEx (nebude se měnit dluh). Pak zjistíme, že v roce 2014 firma generovala oněch 70 milionů dolarů. Za devět měsíců roku 2015 to bylo asi 50 milionů dolarů, což je asi o 10 milionů dolarů více než za 9M 2014. Pokud budeme předpokládat, že firma bude krátkodobě generovat opět oněch 70 milionů dolarů, současnou kapitalizaci lze ospravedlnit dlouhodobým růstem cash flow ve výši 3,2 %. Pokud by krátkodobý standard volného cash flow byl o 10 milionů dolarů vyšší, stačil by dlouhodobý růst ve výši 2,5 %.
Po této základní analýze se tedy zdá, že akcie je oceněna poměrně konzervativně. Pokud je oceněna správně, měla by akcionářům přinášet to, co od ní čekají, tedy požadovanou návratnost pohybující se kolem 7 %. Pokud by to vydržela 30 let, dosáhne její návratnost 661 %. A je možné, že ony implikované růsty jsou příliš nízko, trh je tedy nyní příliš skeptický a akcie pozitivně překvapí. Třicetileté překvapení ve výši 100 000 % to ale asi už nebude.