Expanze americké ekonomiky tento měsíc vstupuje do devátého roku svého trvání. Podle našich odhadů je přitom pravděpodobnost recese v následujících 12 měsících stále nízko a pohybuje se jen kolem 10 %. Ovšem pravděpodobnost recese během následujících 5 let už dosahuje přibližně 70 %. Určitě tak má smysl zamyslet se nad tím, jaké by mohly být její příčiny a průběh, píše Joachim Fels z dluhopisového fondu PIMCO.
V prvním scénáři, o kterém můžeme uvažovat, si ekonomika vede relativně dobře až do chvíle, kdy přijde nějaký vnější šok. Recesi by v takovém případě vyvolal prudký pokles cen aktiv i důvěry ve spotřebním a podnikatelském sektoru. Recese by mohla být poměrně mírná, trvala by ale déle než obvykle, protože už nemáme k dispozici běžné stimulační nástroje fiskální a monetární politiky.
V tomto scénáři se dá čekat zhruba 2% ekonomický růst, inflace by se jen pomalu blížila cílovým 2 %. Fed by normalizoval sazby jen zvolna. Pak by se ovšem dostavil nějaký vnější šok, například ve formě další korejské války, chaotického rozpadu eurozóny či prudkého růstu cen ropy, který by byl vyvolán nabídkovým šokem. Fed by mohl reagovat jen mírným snížením sazeb, protože ty by se stále nacházely blízko nuly. Fiskální politika by byla paralyzována politickou situací. Recese by tedy mohla být jen mírná, ale trvala by déle, než jsme zvyklí. Investoři, kteří by na trh vstoupili příliš brzy, by byli za svou nedočkavost vytrestáni.
Ve druhém scénáři dojde k poklesu ekonomiky kvůli nahromaděným vnitřním nerovnováhám, přehřátí trhu se zbožím, trhu práce a příliš vysokým cenám na trzích s investičními aktivy. Tyto nerovnováhy by Fed nutily ke zvedání sazeb. Ten by ovšem díky tomu, že během předchozí fáze byl schopen nahromadit dostatek „munice“, měl být schopen dosáhnout rychlého oživení. V tomto scénáři by naopak měli štěstí ti investoři, kteří by nečekali příliš dlouho a nakupovali by riziková aktiva již brzy po začátku recese, která by sice mohla být hluboká, ale neměla by dlouhého trvání.
Pokud současná expanze vydrží ještě jeden rok, stane se druhou nejdelší v poválečné historii. Jestliže bude ještě při životě v polovině roku 2019, dostane se před rekordně dlouhou expanzi, kterou ekonomika prošla v devadesátých letech a která trvala přesně deset let. Zdá se tedy, že prodlužující se délka života se netýká jen nás lidí. Jak bylo uvedeno, pravděpodobnost recese v dohledné době je malá a příčinou je absence výraznějších nerovnováh, které by mohly americkou ekonomiku poslat do útlumu. Není patrná ani příliš vysoká spotřeba, nadměrné investice, přehřívání či chybné kroky v oblasti monetární politiky. Zdá se, že pomalý nudný růst spojený s minimálními mzdovými a cenovými tlaky a jen mírně přehřátým akciovým trhem ekonomice prospívají.
Je pravda, že politika ve Washingtonu se nyní nachází ve stavu chaosu, ale ten snižuje riziko nadměrné fiskální stimulace. Ta by mohla vést k prudkému růstu a následně vynucenému brzdění. Podobně je omezeno riziko protekcionistické politiky, která by mohla zažehnout obchodní válku. Obavy z recese, které byly tak aktuální v roce 2016, by tak v současné době měly být jen velmi mírné.
Užijme si současnou expanzi, dokud ještě trvá. Neměli bychom ale sázet na to, že se ze Spojených států stane další Austrálie, jejíž ekonomiku postihla recese naposledy před čtvrt stoletím. V současném prostředí by investoři měli věnovat pozornost zejména tomu, že v cenách rizikových aktiv už je odraženo hodně dobrých zpráv. Měli by se zaměřovat na globální trhy včetně rozvíjejících se trhů. A měli by držet aktiva, která uchovají svou hodnotu i v případě negativního vývoje.