Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Současná tržní euforie a medvědí argumenty

Současná tržní euforie a medvědí argumenty

07.12.2020 17:46

Na trhu panuje radost, neřkuli euforie. Argumenty hledající medvědi, pokud se ještě nějací neodebrali k zimnímu spánku, se jako tonoucí stébla chytají asi hlavně valuací. Poukazují na to, že poměry cen k ziskům jsou hodně, hodně vysoko. A to zejména co se týče takzvaného CAPE. Dnes trochu o této valuační medvídkovosti. 

Před několika dny to byla Deutche Bank, kdo opět vytáhl CAPE. Jak ukazuje následující graf, valuace akcií jsou podle tohoto měřítka beroucího do úvahy zisky za posledních deset let skutečně mimořádně vysoko:

1

DB následně poukazuje na to, že pokud se valuace nachází vysoko, omezuje to prostor pro další růst cen podílů v obchodovaných firmách. To je jednoduchý a intuitivní vztah: Pokud se poměry cen a zisků PE nachází hodně vysoko, další růst cen P již nemůže moc táhnout zvyšování tohoto násobku, ale už je růst E. Následující graf na základě historického vývoje ukazuje, o čem tu tak asi hovoříme. Jak jsme viděli výše, současné CAPE se pohybuje kolem 33 (osa x) a reálná (!) návratnost akcií v následujících deseti letech by se podle tohoto obrázku moc vysoko pohybovat skutečně neměla. Mírně řečeno.
2

Proti výše uvedenému platí v podstatě jediný argument: Tentokrát je to jinak. O nebezpečnosti tohoto tvrzení toho bylo právem napsáno dost, ale možná je to tentokrát jinak i s tím „tentokrát jinak“. Nabízí se zejména tvrzení, že sazby jsou nyní mimořádně nízko. A na tom něco je: Když bylo CAPE na konci dvacátých let minulého století podobně vysoko jako dnes, výnosy desetiletých vládních obligací se nacházely nad 3 %, zatímco nyní jsou pod 1 %. A na přelomu tisíciletí byly tyto výnosy dokonce nad 4 %. 

Zde by ale bylo namístě ještě poukázat na čem všem výše valuací závisí: Na očekávaném růstu zisků a na požadované návratnosti, která je dána bezrizikovými sazbami (výnosy vládních obligací) a rizikovými prémiemi. Výnosy dluhopisů jsou tedy jen jednou z více relevantních proměnných a tudíž není moc překvapivé, že s PE taky nijak zvlášť nekorelují:

3

Výše uvedený výčet relevantních faktorů pak ukazuje, že nejde ani tak o výnosy samotné, jako o jejich poměr k očekávanému růstu. Výnosy mohou být historicky nízko, ale pokud je očekávaný růst ještě níž, není to prostředí pro akcie nijak zvlášť přívětivé (dvojnásob, pokud jsou ještě poměrně vysoko rizikové prémie). Výnosy naopak nemusí být nijak mimořádně nízko z historického hlediska, ale pokud se nachází znatelně pod očekávaným růstem, je to pro akcie prostředí značně stimulační (dvojnásob pokud jsou nízko i rizikové prémie). A tím se dostáváme k současné situaci.

Sazby a výnosy obligací jsou nízko historicky a trh se navíc zřejmě domnívá, že i relativně k dlouhodobému očekávanému růstu. Je to mimo jiné konstelace, která odpovídá posunu ve strategii Fedu a jeho ochotě pracovat s inflačním cílem skutečně symetricky (nechat inflaci po jejím útlumu po nějakou dobu cíl přestřelovat). Jinak řečeno, Fed nebude v případě svižného boomu šlapat na brzdy tak kvapně, jako dříve. Neumím přesně říci, jaké PE, či CAPE je v takové situaci ještě „férové“, zda nyní jde „jen“ o našponovanost, či už o iracionalitu. Vypovídací/predikční hodnotu druhého grafu a medvědí CAPE argumenty tato myšlenková linka „sazby/růst“ podle mne snižuje (a nejen ona). Ale zase bych neřekl, že ten druhý obrázek je dnes úplně irelevantní. 


 

Čtěte více:

JPMorgan: V rozvíjejících se trzích je hodnota, mohly by vynést až 20 %
07.12.2020 5:41
Akcie na rozvíjejících se trzích mohou v roce 2021 vzrůst až o 20 % po...
Vývoz z Číny prudce vzrostl, obchodní přebytek s USA je rekordní
07.12.2020 8:48
Vývoz z Číny se v listopadu zvyšoval nejrychleji za téměř tři roky - m...
Petr Dufek: Maloobchod v době restrikcí
07.12.2020 9:48
Maloobchod v říjnu zasáhla omezení zavedená v polovině měsíce v důsled...
Chanos: Trhy spoléhají na Fed a věří podvodníkům
07.12.2020 11:24
Firmy nehodnotíme na základě jejich výsledků v letošním roce a trhy mo...
Akciová euforie ohrožuje zase jinou vlnu
07.12.2020 14:53
Euforie na globálních trzích může vrhat stín na část nejnovějšího přív...
Týdenní výhled: Nervydrásající jednání EU-Británie a další akce ECB
07.12.2020 13:24
Začínající týden nebude o nových makrodatech a už ani o firemních výsl...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
03.07.2022
9:43Víkendář: Nástup elektromobilů a dekarbonizace poslední míle
02.07.2022
12:24Víkendář: Hledá se alternativa k plošné stimulaci
01.07.2022
22:06Pozitivní závěr chmurného týdne, Meta -0,76 %  
18:38Vstup Coloseum na burzu: Odpovídá CEO Jan Mužátko a Q&A. Zhlédněte záznam webináře!
17:33Ani závěr týdne kvůli datům není zelený  
17:01Index ISM podpořil sázky na recesi a pokles sazeb  
16:56Atlanta věští pokles, akcie jsou naladěny trochu jinak
16:20Newsweek: Ruská ekonomika se hroutí, ukazují nová statistická data
15:32Schodek státního rozpočtu ke konci června klesl na 183 miliard Kč
15:16Jak se Meta přemístila z růstových do hodnotových ETF
14:55UNIMEX GROUP, uzavřený investiční fond, a. s.: Oznámení o provedení zápisu fúze ve veřejném rejstříku
13:38Recese straší trhy. Investoři prchají jak z akcií, tak z dluhopisů
12:21Děkujeme za přízeň! Patria opět mezi oceněnými brokery soutěže Zlatá koruna 2022
11:43Akcie se snaží zvedat, ale evropská inflace byla vyšší a rizikem je americké ISM  
11:23Inflace v eurozóně v červnu opět překonala rekord, zrychlila na 8,6 procenta
11:10Perly týdne: Medvědí trhy nekončí učebnicově, naše reality mezi nejnafouknutějšími na světě
10:53Podmínky v průmyslu se v červnu poprvé od srpna 2020 zhoršily
9:37Evropská unie v červnu poprvé dovezla více plynu ve formě LNG z USA než skrze plynovody z Ruska
9:14Rozbřesk: Technická stagflace je oč tu teď běží. Dlouhé úrokové sazby kolabují
8:52Evropa načne nové pololetí negativně, ČEZ bez nároku na dividendu  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data