Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Jeden nefungující model a predikce návratnosti akcií pro následujících deset let

Jeden nefungující model a predikce návratnosti akcií pro následujících deset let

06.09.2022 17:54

Kdysi se občas v investičních diskusích probíral i takzvaný Fed model. Ten údajně používala americká centrální banka pro odhad toho, zda jsou ceny akcií na férových úrovních, anebo se od nich jedním, či druhým směrem odchylují. Dnes již o tomto modelu v podstatě neslyšíme a není divu. Mimo jiné možná proto, že jedna jeho část funguje pro predikce lépe, než celek.

Onen model pracoval s jednoduchým poměrem cen akcií a zisků očekávaných pro následující rok (PE). A k tomu s nominálními výnosy vládních dluhopisů. Výraz „model“ je snad až příliš vznešený, protože šlo prostě o rozdíl obráceného PE a výnosů desetiletých dluhopisů. Pokud tedy bylo PE například 20, EP bylo 5 %. Pokud výnosy dluhopisů dosahovaly 5 %, „model“ ukazoval, že akcie jsou férově naceněny (rozdíl EP a výnosů byl u nuly). Pokud bylo EP níže než výnosy, akcie by byly podle modelu příliš drahé (PE bylo relativně k výnosům příliš vysoko). A naopak.

Za oním předpokladem, že EP by se mělo rovnat výnosům dluhopisů, stály jen relativně krátké historické periody, tedy velmi omezená empirie. Co se týče teorie, je to ještě slabší: PE z fundamentálního hlediska skutečně závisí na bezrizikových výnosech. Ale také na rizikových prémiích a očekávaném dlouhodobějším růstu zisků. A také na tom, jaký je poměr dividend k ziskům. Říci, že to vše je férově nastaveno ve chvíli, kdy se zrovna EP rovná výnosům, je, řekněme, odvážné.

Proč tu ale vlastně rozebírám slabiny něčeho, co se stejně už v podstatě nepoužívá? V první řadě proto, že na srovnání EP s výnosy dluhopisů narážíme relativně často i dnes. Ovšem bez explicitního, či implicitního dodatku, že by se „měly“ rovnat. Spíše se hovoří o tom, že historicky je EP relativně k oněm výnosů nízko, či vysoko. I takový pohled a možné dedukce by ale měly brát v úvahu, jaké jsou rizikové prémie a očekávaný růst. Pokud se ten nachází například dost vysoko, poměr EP k výnosům může být nízko, ale akcie nemusí být ani zdaleka předražené (tudíž náchylné na korekci). Tudíž nemusí být zralé na korekci, či nízkou dlouhodobou návratnost. A naopak.

Vše výše uvedené bych dnes zakončil tím, že úplně nejjednodušší predikční „model“ má možná i v tomto případě nejvyšší vypovídací schopnost. Mám na mysli pouhé PE. O jeho predikční schopnosti pro dlouhodobější návratnost tu občas píšu, minulý týden jsme se na ní dívali u CAPE. Dnes bych chtěl ukázat následující graf od BofA, ve kterém nalezneme desetiletou návratnost predikovanou na základě PE a návratnost skutečně dosaženou:

04
Zdroj: Twitter

PE není ani zdaleka dokonalou věšteckou koulí, ale někdy se docela trefuje. Jeho současná výše by pak implikovala desetiletou budoucí návratnost ani ne 5 %. Všimněme si ale, že je to výrazně více, než v předchozích dvou letech. Což zapadá do příběhu, který tu také občas připomínám: PE letos znatelně korigovalo (a dává tak větší šanci vyšší budoucí návratnosti). Ale stále je na dost vysokých hodnotách. A tudíž jím implikovaná/předpovídaná budoucí návratnost je stále výrazně níže, než tomu bylo třeba po finanční krizi.

 

Čtěte více:

Jak jsou na tom v době ekonomického útlumu s valuací „obranné“ sektory a kde nacházíme extrémy?
10.08.2022 17:25
Energetika se v USA obchoduje s PE, které dosahuje jen asi třetiny oče...
Akcie se skutečně nízkými valuacemi
17.08.2022 18:22
Valuace u celého indexu SPX nejsou moc dobrým indikátorem vývoje v něk...
Vznik akciově – inflačního pravidla dvaceti a co ukazuje v současném prostředí
22.08.2022 17:31
Takzvané pravidlo dvaceti velmi jednoduchým, či spíše příliš zjednoduš...
Akcie Dellu jsou levné, teď je ale nikdo moc nekupuje
01.09.2022 6:09
Od nastřelených technologických akcií se letos investoři odvracejí, a ...
„Zaostávající“ cyklické sektory a co říká CAPE o budoucí návratnosti trhu
01.09.2022 18:53
V řadě mezer, které současná doba vytvořila mezi doposud silně koreluj...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
09.12.2022
18:07Zhroucená IS křivka a další vývoj v ekonomice
16:53Dluhopisy na závěr týdne padají, akcie jsou na tom smíšeně  
15:38WEBINÁŘ Makrovýhled na rok 2023 s Janem Burešem. Nejen o Česku, koruně i energiích. 15. 12. v 15:00
14:19Primoco UAV čeká za letošek rekordní výsledky. Příští rok cílí na prodeje za miliardu korun
13:48Španělsko, Portugalsko a Francie se dohodly na stavbě produktovodu pro vodík
13:00Hypoteční banka, a.s.: Oznámení o úrokových sazbách ISIN CZ0002006000
12:47Sektor finančních služeb v Británii čekají největší změny za více než 30 let
12:16Perly týdne: Vlídnější Fed a preference akcií s dividendovou kulturou
12:06Evropské akcie rostou druhý den v řadě. ČEZ se vzpamatovává z osmidenního poklesu  
10:50Výrobní ceny zřejmě zpomalí. Zvednou náladu na konci týdne?  
10:42Slovenský průmysl prohloubil tempo meziročního poklesu výroby na 2,6 procenta
10:40CAAM: Prodej aut v Číně v příštím roce bude pokračovat v mírném růstu
9:22UNICAPITAL Invest III a.s.: Opravná informace k výroční zprávě 2021
9:11Rozbřesk: Studené počasí žene cenu plynu znovu vzhůru
8:56Trhy v Evropě zahájí závěr týdne vzestupem  
08.12.2022
22:02Špatná data z trhu práce podpořila trhy  
18:05Výhled na 2023 podle Jana Bureše: Pokles inflace, ale i HDP. Návrat zpátky může trvat. Na koruně jsme negativní
16:52Akcie a euro se odpoledne vydávají nahoru, zatímco dluhopisy ustupují  
16:46Pozitivní začátek seance v USA, daří se energiím  
16:08Typické chování trhu na konci cyklu zvedání sazeb a zisky v příštím roce

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data