Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Rozbřesk: Rekordní inverze dolarové výnosové křivky a recese v USA jako náš základní scénář

Rozbřesk: Rekordní inverze dolarové výnosové křivky a recese v USA jako náš základní scénář

06.04.2023 9:08
Autor: Jan Bureš & Jan Čermák & Dominik Rusinko, Patria Finance a ČSOB Finanční trhy

Včera další slabá americká data zatlačila dolarovou výnosovou křivku do ještě hlubší inverze. Všichni přitom víme, co to znamená. Řečí jednoduchého modelu představuje aktuální rozdíl mezi výnosem desetiletého amerického vládního dluhopisu a tříměsíční pokladniční poukázkou (ve výši 143bps) přibližně 75procentní pravděpodobnost recese v horizontu jednoho roku. A tak je třeba se ptát, zdali se dolarová výnosová křivka nemůže ve svém věštění recese tentokrát mýlit - vždyť jde konec konců o primárně empiricky odpozorovaný jev (inverze křivky => recese).

Existují závažné fundamentální důvody, proč se obávat, že tento tržní fenomén předznamenává příchod horších časů. Jde o to, že podstatně vyšší krátkodobé úrokové sazby než ty dlouhé, mění pohled podnikatelů i bank na ocenění dlouhodobějších projektů, které jsou ze své podstaty rizikovější, což by se mělo projevit v profilu jejich financování. Inverzní výnosová křivka však tento standardní pohled bortí, když krátkodobá (a tudíž super-bezpečná) finanční aktiva se stávají relativně výnosnější než ta dlouhodobá. V kontextu současné americké ekonomiky je navíc vše opepřeno bankovní mini-krizí, která byla a je doprovázena odlivem depozit. Ten bude pochopitelně v následujících měsících a kvartálech limitovat úvěrovou aktivitu v USA a nepřímo i hospodářský růst.

V konečném důsledku se tak ukazuje, že přísná měnová politika Fedu nakonec americkou ekonomiku doběhla a ochlazení konjunktury je za dveřmi. O tom, jak výrazné nakonec bude, rozhodne řada faktorů a je těžké jej vyčíslit (mimo jiné i proto, že řada změn se odehrává na nabídkové straně ekonomiky - viz ChatGPT). My v tuto chvílí sázíme na v zásadě mírnou technickou americkou recesi ve druhé polovině roku, o které jsme však dnes daleko pevněji přesvědčeni než před pár týdny. Na druhou stranu věříme, že Fed nebude chtít dopustit dramatický nárůst nezaměstnanosti a tak relativně brzy v roce 2024 zahájí cyklus snižování úrokových sazeb.


*** TRHY ***

Koruna

Koruna se po většinu včerejší seance pohybovala okolo hranice 23,40 EUR/CZK. Z domácích makro čísel byla pozornost upřena na výsledek únorových maloobchodních tržeb. Ten ukázal na rychlejší stabilizaci spotřeby, když meziměsíčně došlo k reálnému poklesu o 0,4 % a meziročně se tempo poklesu opět zmírnilo na -6,4 %. Z pohledu ČNB může jít o lehké jestřábí překvapení – rychlejší stabilizace spotřeby by totiž mohla ve finále znamenat pozdější pokles sazeb, zvláště pokud by nad očekávání zrychlil i mzdový růst.
Pro nejbližší období předpokládáme, že koruna zůstane v dobré náladě. Příliš prostoru k dalšímu prudkému posílení vzhledem k slabým fundamentům nevidíme, na druhou stranu díky kombinaci intervenčního závazku ČNB a atraktivního úrokového diferenciálu nečekáme ani silnější tlaky na oslabení české měny. Bližší detaily ohledně našeho aktualizovaného výhledu na korunu nabídneme v samostatném reportu příští týden.

Eurodolar
Slabý ADP report a propad indexu ISM ve službách sice poslaly dolarové sazby ještě níže, avšak eurodolar na hodnotu 1,10 stále ještě nedosáhl. Ruku v ruce s poklesem dolarových sazeb jde totiž vzhůru averze k riziku, a to se euru již tolik nelíbí. K tomu, aby se eurodolar dostal přes 1,10, bude zapotřebí silnějších negativních signálů z USA (páteční payrolls?), které budou navíc podporovány jestřábí rétorikou ECB (což zdaleka není jisté).

Regionální Forex
V souladu se všeobecným očekáváním ponechala polská centrální banka oficiální úrokové sazby beze změny. Komentář k rozhodnutí NBP doznal relativně málo změn, nicméně ty které přišly, byly zjevně v holubičím hávu. I proto možná zlotý včera odpoledne lehce oslabil, přičemž kurz vůči holubičím výrokům prověří teprve dnešní tiskovka prezidenta NBP Glapinského.

Akcie
Technologický index Nasdaq Composite odepsal 1,07 % neboli 129 b. Právě Nasdaq Composite má nakročeno k přerušení vítězné série v podobě kladně obchodovaných týdnů, když včerejšek znamenal zhruba 2procentní týdenní ztrátu. Nejsilnějším sektorem byly Utility, které přidaly 2,6 % (NextEra Energy +1,52 %, American Electric Power +3,70 %). Na opačném konci s více jak 1procentní ztrátou se nacházel sektor informačních technologií (Nvidia -2,08 %, Microsoft -0,98 %). Akcie Albemarle ztratily ve včerejší seanci 6,11 %. Jednotlivé indexy uzavřely následovně: Index Dow Jones Industrial Average posílil o 0,2 % (33.482 b.), S&P 500 oslabil o 0,2 % (4.090 b.) a technologický Nasdaq Composite o 1,1 % (11.996 b.).

 

Čtěte více:

Stratég JP Morgan varuje, že současná situace na akciích je jen 'klid před bouří'
06.04.2023 6:09
Chuť k riziku, která podporuje letošní akciovou rally, podle stratéga ...
Gravitace ziskového trendu je velmi vysoká
05.04.2023 19:05
Real Investment Advice v jedné své poslední analýze tvrdí, že „zisky n...
Výsledky Pilulka: Vzhůru na burzu po další kapitál
05.04.2023 17:01
Online lékárna Pilulka.cz včera reportovala celková čísla za rok 2022,...
Známek recese přibývá. Slabé ISM doléhá na akcie
05.04.2023 17:33
Dnešní várka nových makrodat ze zámoří přišla poté, co trhy znervózněl...
Vlna hotovosti tekoucí do peněžního trhu teprve začíná a futures jsou na Zelený čtvrtek v zeleném
06.04.2023 8:58
Vedoucím pracovníkům Credit Suisse budou podle nařízení švýcarské vlád...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
27.05.2025
18:00Proč internetové nadšení zvedalo evropské akcie a AI tak nečiní?
17:29Tvrdá bitva technologických gigantů o každý zlomek pozornosti
17:20Spotřebitelská důvěra v USA se v květnu poprvé za šest měsíců zvýšila
17:19Akcie pokračují v rally  
15:32ČNBlog: Jak dopadne vlna refixací a refinancování hypoték na české domácnosti?
15:04e15: Pilulka chystá prodej většiny svých kamenných lékáren řetězci Dr. Max
13:49EDU II podala soudu návrh na zrušení předběžného opatření k Dukovanům
13:42Nvidia ve středu reportuje čísla za první kvartál. Co od výsledků očekávat?
13:41Tchaj-wanský výrobce čipů TSMC letos otevře pobočku v německém Mnichově
13:15Footshop a.s.: Pozvánka na řádnou valnou hromadu
12:12Evropská unie schválila změny emisních norem, automobilky získají více času
11:45WOOD & Company: Zpráva pro investory za 1Q 2025 - Realitní podfondy
11:44Analytický radar: Colt CZ podle Jakuba Blahy spojuje růstový potenciál i dividendový výnos
11:14Japonské dluhopisy se zvedají a pomáhají zlepšit náladu i na západních trzích  
11:10Důvěra spotřebitelů v německou ekonomiku se mírně zlepšila, uvedly instituty
11:01RMS Mezzanine, a.s.: Oznámení o rozhodovaní VH společnosti písemnou formou mimo zasedání
10:54Za růstem prodejů aut v EU stojí hybridy a elektromobily, Tesla se však propadá
9:13Rozbřesk: Maďarská MNB podrží úrokové sazby na vysokých 6,50 %
8:37EU a USA pokračují v obchodních jednáních, Thyssenkrupp se restrukturalizuje a futures jsou v zeleném  
6:41FX Strategie: ECB sníží sazby a svojí rétorikou bude zisky eurodolaru raději brzdit  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:00HU - Jednání MNB, základní sazba
14:30USA - Objednávky zboží dlouh. spotřeby, m/m
16:00USA - Index spotř. důvěry Conference Board