Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Akcie v době mazání peněz

Akcie v době mazání peněz

09.08.2023 17:57

Nedávno jsem tu ukazoval jeden graf od Morgan Stanley, který ukazoval, jak se nyní od sebe atypicky odtrhly ceny na americkém akciovém trhu a „likvidita“. S ní je ale trochu potíž a to z více důvodů. Třeba agregované rozvahy hlavních centrálních bank ze svého vrcholu dost klesly, ale relativně k minulosti jsou stále dost vysoko. Co to znamená z hlediska likvidity?

Onen graf od MS ukazoval, že likvidita měřená změnou rozvahy Fedu a některých fiskálních položek již nějaký čas trendově klesá, zatímco americké akcie již nějaký čas rostou. Vytvořila se tak mezi nimi mezera nevídaná po řadu let. Já se přitom obecně držím teze, že s vlivem likvidity se to někdy přehání. Či přesněji řečeno, je to s ní jako s levným palivem v nádrži auta: Může řidiče svádět k rychlejší a agresivnější jízdě a dlouhým výletům, ale je to stále řidič, kdo šlape na plyn a drží v ruce volant.

V názoru na význam likvidity se můžeme lišit, ale jistá je jedna věc: Likviditu lze definovat a vnímat mnoha způsoby. Za hodně kontraproduktivní považuji v této oblasti třeba extrémní zkratky typu „tištění peněz“. Jejich slabost se mimochodem projevuje nyní, když probíhá kvantitativní utahování a mělo by se tudíž v této logice hovořit o ničení, či mazání peněz (ještě jsem o něm ale neslyšel).

Smysluplnější jsou z mého pohledu pak úvahy, jak se mění velikost rozvah centrální banky, respektive centrálních bank. Což znamená, jak se vyvíjí výměna aktiv mezi těmito bankami a soukromým sektorem. Vývoj tu od roku 2007 ukazuje následující graf:

soustružník1
Zdroj: X

Rozvaha centrálních bank ale není širšími peněžními agregáty, které můžeme považovat za „skutečnou“ likviditu. K tomu existují jejich bližší, či vzdálenější ekvivalenty. To, kde na této mapě nakreslíme hranice „likvidity“, pak může výrazně ovlivnit, jak uvidíme její vývoj. Dejme ale tomu, že se shodneme na rozvahách centrálních bank jako nejlepším měřítku (třeba ve vztahu k dění na akciích). Vyhráno? Ne, máme tu ještě jeden „detail“:

V době, kdy se po finanční krizi začalo poprvé hovořit o tom, že po kvantitativním uvolňování přijde zase utahování (pokles rozvahy Fedu), se objevilo následující dilema: Je pro trhy rozhodující, co centrální banka v danou chvíli dělá, či to, co udělala doposud? Jinak řečeno, rozhodují aktuální nákupy, či prodeje dluhopisů (popř. dalších aktiv)? Nebo to, co doposud centrální banka nakoupila a prodala (tedy dilema tok vs. zásoba)?

V úvodu zmíněný graf od MS implikuje, že rozhodující by měl být tok – pracuje se změnou rozvahy, která nyní znamená pokles likvidity. Pokud bychom ale hleděli na celkovou výši rozvahy Fedu, či dokonce všech významných centrálních bank, nacházíme se nyní stále ještě i nad trendem nastaveným v uvolňovacích letech po roce 2007. O absolutní výši nemluvě. Jinak řečeno, z tohoto pohledu by likvidita měla stále mohutně stimulovat a mezera v grafu od MS by mohla být vysvětlena právě touto „zásobou“.

Nějakou odpověď „co je správně“ tu čtenáři nenabídnu. Ona mezera u MS je podle mne dána polo-fundamentem, tedy do značné míry příběhy a vizemi točícími se kolem nových technologií a jejich potenciálu. Poukázat jsem chtěl dnes pak i na to, že o likviditě bylo jednoduché hovořit v době, kdy vše rostlo (všechny agregáty, toky i zásoby). Pokud se ale její možné indikátory ve svém směru liší a centrální banky prodávají aktiva ze svých vysokých rozvah, je docela těžké říci, co je tu vlastně relevantní. Možná proto už likvidita také není zdaleka tak populární příběh a je nahrazena jinými tržními povídkami.

 

Čtěte více:

Americká ekonomika se vyhne recesi, obrací po Fedu také Bank of America
02.08.2023 11:01
Bank of America ve své nejnovější prognóze aktualizovala výhled pro ek...
Nižší americký rating rozhodil spíš akcie než dluhopisy
02.08.2023 11:22
Hlavní zprávou skloňovanou na trzích dnes dopoledne je bez pochyby sní...
Recese letos nebude a Fitch bude mít problém
08.08.2023 12:19
JPMorgan upouští od svých predikcí recese v americké ekonomice v letoš...
Rozbřesk: Americká ekonomika nepřistává, ale stále letí
09.08.2023 9:05
Do roku 2023 vstupovaly trhy s přesvědčením, že americkou ekonomiku če...

Váš názor
  • michael-howell: zapomente-na-kvantitativni-utahovani
    11.08.2023 20:15

    Michael Howell nabízí na QT alternativní pohled. Před prezidentskými volbami v příštím roce se budou peníze spíše upouštět než umazávat: https://www.kurzy.cz/zpravy/733958-michael-howell-crossborder-capital-zapomente-na-kvantitativni-utahovani-fed-bude-nucen-opet/
    Shiroko
  •  
    11.08.2023 11:43

    Je třeba, aby si analytici konečně uvědomili, že samotné změny objemu nadbytečné likvidity v bankovním systému, ať už je jejich příčinou cokoliv, nemají samy o sobě žádný vliv na trhy. Na trhy mají vliv pouze uskutečněné transakce, nikoliv navýšení nebo snížení objemu likvidity v bankovním systému. Banky i nebankovní subjekty jsou ve svých transakcích limitovány svým kapitálem. Centrální banky pak v případě nákupů aktiv limitovány nejsou nijak. Centrální banky jsou limitovány pouze v případě prodejů aktiv, a to objemem těchto aktiv držených v daném okamžiku centrální bankou. Pokud tedy centrální banky chtějí ovlivnit trhy nákupy nějakých aktiv, pak v tomto nejsou nijako omezeny. Avšak likvidita, která tak v bankovním systému přibyde nepředstavuje navýšení kupní síly bank, kterou by mohly banky využít k nákupu rizikových aktiv. Představa, že banky získají v důsledků nákupů realizovaných centrální bankou prostředky na nákupy rizikových aktiv (např. akcií, korporátních dluhopisů apod.), je zcela lichá. Banky jsou v těchto nákupech limitovány výší jejich vlastního kapitálu a pravidly pro kapitálovou přiměřenost bank, nikoliv výší zůstatků na jejich rezervních účtech u centrální banky. Tuto likviditu mohou banky použít pouze k nákupu bezrizikových, tedy např. státních dluhopisů, tedy v podstatě ke zpětnému nákupu státních dluhopisů, jež předtím prodali centrální bance...
    Richard Fuld
    • Re: Richard a akcie v době mazání aneb pokusme se dát období v grafu uvedenému hlavu a patu
      11.08.2023 18:36

      od Bernankeova "QEpatentu" léta páně 2008 za vlády Obamy v 1.fčním období (pro dobový kontext) ... alias PODSTATOU tohoto grafu/článku je VÝMĚNA AKTIV mezi centrální bankou a soukromým sektorem...a tato výměna aktiv mezi CB versus soukr.sektorem se od 2008 vyznačuje LINEÁRNÍM RŮSTEM (někdo tomu říká steroidy v praxi)... /// bohužel "analytický svět" CHCE ´nejspíš´ zapomenout, že tehdejší (2008) ekonomické KRIZI předcházela DYNAMICKY ROSTOUCÍ INFLACE od 2007 (inflace CZ y/y v 1/2008proti1/2007 činila přes 7%!! dynamika z 1,3% roku 2006 tj.+470%!!!! - což v dnešním vnímání AKTUÁLNÍ inflace považujeme za "malichernost" zvláště po dlouhém období ´boje s deflací´)... /// v tom grafu lze ovšem vidět daleko daleko daleko více... např.: 1) následné QT po "mimořádném" 2008´QE - podobně jako nyní - NEDOSÁHLO původní úrovně utažení QT a tak "něco NĚKDE zůstalo za nehty" (někdo tomu říká steroidy v praxi); 2) rok 2018 v tomto grafu ukazuje NEJENOM vrchol PROLÍNÁNÍ AKTIV centrbank se soukromým sektorem, nýbrž současně UKAZUJE počátek QT (tj. utahování/resp.dočasné snahy o přerušení QE, až do r.2020); 3) výhodou analytiků je fakt, že analyzují FAKTA MINULOSTI; 4) IMF predikoval worldGDP pro jeden a tentýž rok 2019 takto::: v 1-2018 cifrou +3,9% (odhad), o rok později v 1-2019 cifrou +3,5% (zpřesněný odhad směrem dolů), v 1-2020 uzavřel cifrou 2,9% což znamená celkovou ODCHYLKU -minus 25% (no a graf zřetelně ukazuje ´utahování´) /// 5) hypotéza o steroidech: bez QE by se další globální RŮST GDP po 2019 zastavil a hrozil by pokles (což lze podložit NEGATIVNÍMI sazbami ve stejném období - ZPROSTŘEDKOVANĚ negativními sazbami pro SOUKROMÝ SEKTOR např.jako že "movitý Dán nad 5 milionů vkladu platí úrok ZE SVÝCH ÚSPOR bance v případě, když mu leží JEHO peníze ladem na účtu = NEINVESTUJE); 6) po 2008 lze VNÍMAT mimořádný důraz centrbanky na ZAMĚSTNANOST což dříve nebylo... prostě kromě parametru cílování inflace přibrali parametr cílování zaměstnanosti (někdo tomu říká SOCIÁLNÍ faktor)... 7) je nasnadě, že v grafu ČERVENÁ lineární křivka 2009-2020 opět o 1 schodek POVYSKOČÍ podobně jako POVYSKOČILA v 2009... pokud se použije extrapolace... 8) pakliže křivku prolínání centrbanky se soukr.sektorem charakterizuje RŮST BILANCE, malý hrbeček 2008-9 je mini overturou proti velkému hrbu 2020-2021... atd./// ZÁVĚREM: učitelé ekonomie celého světa můžete PREZENTOVAT minimálně tuto jednu ABSOLUTNÍ MOŽNOST OCHRANY občana před INFLACÍ -a to je TRŽNÍ PODÍL a jeho velikost: důkaz= bez ohledu na kupní sílu daného státu-regionu a bez ohledu na vnější krize/nekrize, POUZE výše tržního podílu (v daném produktu na daném prostoru) URČUJE úspěch každého jenoho podnikatele /// 999) Richarde, celkově nesouhlasím s Vaším tvrzením "nadbytečná likvidita nemá sama o sobě žádný vliv na trhy", protože: na mikroúrovni si představte tuto situaci: dělník disponuje 8700h p.a. , tj. 2150h p.a. dle BĚŽNÉ pracovní smlouvy a 2600h p.a. dle zákoníku práce. --- Představte si člověka, který buď ´chce/potřebuje´víc než jen těch 2150h p.a. na výplatní pásce... Naproti tomu každý zdravotník může dělat i 3000h p.a.aniž by to systému CZ stačilo bo nejsou lidi... tzn.po práci dělníka je poptávka do výše 2150h (+ podle zakázek), ale poptávka po zdravotníkovi je 3000h i víc trvale. No a na stejném principu funguje zvýšení bílance CB - dělníci ikdyž by potřebovali se na ten level nedostanou, ovšem zdravotníci ikdyž nepotřebují mohou si zvednout sazbu... V každém případě u bank se jedná o SMĚNU nebonitních aktiv za bonitní od fedu, dočasně. A "dočasně" je vždycky mnohem lepší alternativa než "nelze". Nebo ještě jinak - únikový východ je lepší ten menší pro menší prostup lidmi nebo aby prostoupilo více lidí? apod.... /// Nyní k té likviditě ekonomicky: Existuje více dělníků v poměru k zdravotníkům. Dělníci mají možnost vzít si půjčku, stejně jako zdravotníci, prostě stené výchozí podmínky zaměstnance... Ovšem dělník nedosáhne na půjčku co chce při "nedostatečném" příjmu (přesčasy se neberou v potaz rozhodující je skutečná výše mzdy nikoliv disponibilní). Zdravotníci mohou mít právě momentálně víc práce než dělníci = mají vyšší příjmy byť zkreslené přesčasy.... v každém případě jsou bonitní více než dělníci, protože když poptávka po jejich přesčasech je trvalá, tak i tomu odpovídá jejich znatelně vyšší AVG příjem...
      Mudr.c
      •  
        12.08.2023 10:15

        Přirovnání velikosti bilance k pracovním kapacitám zaměstnanců je přiléhavé jen v té části, kde se řeší schopnosti bank nakupovat riziková aktiva. Tyto schopnosti jsou limitovány u každé soukromé banky jejím vlastním kapitálem a pravidly kapitálové přiměřenosti. Tedy např. pokud banka má vlastní kapitál 1 miliardu, pak pravidla kapitálové přiměřenosti omezují takovou banku v nabytí rizikových aktiv do určitého limitu, který je dán právě úrovní rizikovosti daných aktiv. Tzn. že banka může např. půjčit soukromým klientům maximálně 8 miliard a pokud by chtěla půjčovat více, pak by musela navýšit vlastní kapitál (například emisí nových akcií, nebo emisí podřízených dluhopisů). Obdobně by platilo, že taková banka může podle pravidel kapitálové přiměřenosti nakoupit akcie do limitu 10 miliard. Uvedené limity jsou zcela nezávislé na objemu likvidity držené bankou na u centrální banky nebo u jiných bank. Banka může mít např. 20 miliard likvidity u centrální banky, ale současně má vlastní kapitál např. 1 miliardu. To, kolik může banka poskytnou rizikových úvěrů určuje výše jejího vlastního kapitálu (nikoliv objem držené likvidity), takže v daném případě by platilo, že banka může poskytnou maximálně 8 miliard rizikových úvěrů přestože má u centrální banky 20 miliard likvidity. Taková banka by mohla nakoupit podle pravidel kapitálové přiměřenosti akcie maximálně za 10 miliard, přestože má u centrální banky likviditu ve výši 20 miliard. Za těch "zbývajících" 10 miliard může banka nakoupit pouze bezriziková aktiva, jako jsou státní dluhopisy. Pokud centrální banka nakupuje státní dluhopisy, pak tyto nákupy nijak neovlivní postavení banky z hlediska pravidel kapitálové přiměřenosti. Právě protože tato pravidla přisuzují státním dluhopisům nulovou rizikovost. Pokud tedy banka v rámci QE prodá centrální bance státní dluhopisy, pak se této bance navýší zůstatek likvidity na jejím rezervním účtu, avšak výše jejího vlastního kapitálu se touto transakcí nijak nezmění, takže se touto transakcí nezmění ani limity banky pro pořizování rizikových aktiv, tedy pro nakupování akcií a dluhopisů emitovaným soukromými subjekty stejně jako se nemění limity pro poskytování rizikových úvěrů. Uvedené platí pro standardní QE (quantitative easing), kdy centrální banka nakupuje pouze státní dluhopisy. Pokud centrální banka nakupuje i jiná aktiva (např. hypotéční cenné papíry) pak nejde o standardní QE ale o QuaE (qualitative easing). V rámci objemu QuaE už dochází k tomu, že se banka zbavuje rizikových aktiv, což ji umožňuje získanou likviditu použít na pořízení jiných rizikových aktiv. QuaE je v podstatě popření velmi důležité zásady, že centrální banka do své rozvahy přijímá pouze zcela bezriziková finanční aktiva. V případě QuaE dochází k socializaci ztrát soukromých bank... Nicméně, pokud je toto jediná cesta k záchraně finančního systému, pak je nutné tuto nespravedlnost (která je v budoucnu napravitelná) prostě tolerovat, protože alternativní postup, kdyby došlo k systémovému pádu finančního systému, by měl mnohem větší a ničivější následky. Pokud tedy něco mohlo přispět k růstu akcií, pak mohlo jít pouze o případy QuaE, nikoliv však QE.
        Richard Fuld
Aktuální komentáře
22.06.2024
14:43Každoroční průzkum ESG společnosti Fidelity International odhalil, že společnosti mají i nadále zájem zapojit se do této problematiky
9:56Víkendář: Investiční zásady Howarda Markse
21.06.2024
22:00S&P 500 si přes slabý závěr týdne připsal další týdenní růst  
17:35Na co je ekonomie? Na predikce cyklu a recesí moc ne
17:08Tlak na trhy v závěru týdne vyvinuly technologie a expirace opcí  
15:57Oživení na londýnských akciích nyní podporuje i příliv kapitálu před volbami
15:49TOMA, a.s.: Zpráva z valné hromady společnosti
15:45Komerční banka, a.s.: Regulatorní oznámení KB o prodeji dceřiné společnosti - VN 42, s.r.o.
15:31Děkujeme! Patria Finance se stala brokerem roku v soutěži Zlatá koruna 2024
14:33Studie: Čína vynaložila 230 miliard USD, aby vybudovala odvětví elektromobilů
14:10Hvězdnou rally na bankách stáhla dolů politická nejistota. Tato panika ale může představovat příležitost, domnívají se analytici
14:00SATPO finance, s.r.o.: Oznámení o výplatě pátého úrokového výnosu
14:00City Home Finance III, s.r.o: Oznámení o výplatě druhého úrokového výnosu
13:31Praha podepsala s KB smlouvu o koupi budovy na Václavském náměstí
13:06Čína varuje, že obchodní spory s EU by mohly vyvolat obchodní válku
12:40Perly týdne: Stále na počátku býčího trhu taženého umělou inteligencí
11:02Trojnásobné čarování v hodnotě 5,5 bilionu dolarů otestuje klid na Wall Street. V pátek vyprší platnost opcí na indexy, jednotlivé akcie a ETF
10:59Aktivita v podnikatelském sektoru eurozóny se v červnu výrazně zhoršila
10:50ČNB: Zahraniční dluh ČR v 1. čtvrtletí stoupl o 230,6 mld. na 4,853 bilionu Kč
10:49České dráhy, a.s.: Oznámení o vydání nové emise dluhopisů

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data