Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Další obrat mezi hodnotovými a růstovými akciemi

Další obrat mezi hodnotovými a růstovými akciemi

05.08.2021 17:14

Poslední týdny by mohly naznačovat, že padají naděje těch, kteří doufali v dlouhodobější vedení hodnotových akcií nad růstovými. Klíčovou proměnnou se v této hře zdají být výnosy vládních obligací (viz mé předchozí úvahy o jejich vztahu k vývoji v Číně). Možná, že trochu zanedbávanou proměnnou jsou ale valuace. Dnes po delším čase o aktuálním hodnotově-růstovém příběhu.

1. Další hodnotový vrchol za námi? Následující graf od Gavekal Research srovnává výkon amerických hodnotových akcií relativně k růstovým na straně jedné a na straně druhé výnosy amerických vládních obligací. Logika tohoto srovnání by měla být asi v tom, že růstové akcie jsou citlivější na pohyb sazeb a výnosů než akcie hodnotové. Důvodem je, že očekávaný tok hotovosti je u růstových akcií posunut více do budoucnosti. A tudíž je při diskontování na současnou hodnotu citlivější na změnu sazeb a následně celé požadované návratnosti:
1
Zdroj: Twitter


Z grafu vidíme, že celkově není korelace mezi hodnotou/růstem na straně jedné a výnosy na straně druhé žádný zázrak. Tento první graf ještě doplňuji druhým, který ukazuje výši tříměsíční plovoucí korelace mezi těmito dvěma proměnnými. I ten ukazuje, že korelace může být slušně pozitivní, jako v poslední době. Ale také slušně negativní, jako tomu bylo po nemálo času po roce 2014. Poučení celkem jasné: Nyní jdou sazby a výkonnost hodnota/růst hodně ruku v ruce, ale z pohledu víceletého to není žádný standard, někdy spíše naopak.
2
Zdroj: Twitter

2. Valuace a celková atraktivita: Sazby tedy nejsou ani zdaleka jediným faktorem ovlivňujícím atraktivitu hodnota/růst. Jaké mohou být ty další? Zaslechnout můžeme třeba různé úvahy o tom, že v prostředí utlumenějšího ekonomického růstu investoři více vyhledávají firmy a akcie, které jsou schopny růst stále nabídnout. Tedy zejména velké technologické společnosti.

Z mého pohledu to není úplně dotažená úvaha i proto, že investoři si snad nekupují růst sám o sobě, ale jde jim o hodnotu. Jak tu občas píšu, i ono rozdělení na růstové a hodnotové akcie může být zavádějící, protože u obou by mělo jít o hodnotu (o to, zda je vyšší než cena na trhu). Jde jen o to, zda tuto hodnotu hledáme spíše u akcií, u kterých se čeká vyšší růst, nebo u těch, které se obchodují s nízkými násobky (o tom, že mezi nimi existuje velká šedá zóna nemluvě).

V duchu takového pohledu můžeme pohlédnout na následující graf, který ukazuje PE u hodnoty, u růstu a poměr obou PE:
3
Zdroj: Twitter

Pokud mohu soudit, tak o valuacích se ve vztahu k hodnotě/růstu hovoří znatelně méně, než o sazbách, či třeba onom hledání firem, které jsou schopny generovat růst i přes ekonomický útlum. Z grafu přitom vidíme, že někdy po roce 2017 nastalo prudké rozevírání valuačních nůžek. Tedy k prudkému růstu valuací (přesněji řečeno nacenění) růstových akcií relativně k hodnotovým. Růst tedy lze najít, ale ne levně.

3. Suma sumárum: Vzít tuto verzi příběhu můžeme až od oné v úvodu zmiňované Číny. Tamní úvěrový cyklus slábne tak, jak se vláda opět přiklání ke snahám o stabilitu finančního sektoru (a odklání se od stimulace). Což může být ne nevýznamným faktorem za nízkými výnosy obligací v USA. A jelikož ty v posledních týdnech znatelně korelují, neřkuli ovlivňují atraktivitu růstových akcií, tento segment akciového trhu začíná opět získávat nad takzvanými akciemi hodnotovými. Mimochodem v Číně naopak technologie táhne dolů vládní tažení na tomto poli.

V minulosti ale nebyly sazby tím hlavním, co určovalo relativní výkony obou skupin hodnota/růst. A (možná hlavně) růst je nyní se svými relativními valuacemi stále hodně vysoko. O valuacích posuzovaných z historického hlediska nemluvě (hodnota je také na maximech, ale ani zdaleka ne takových).

 

Čtěte více:

Předražená otevírací rotace
08.07.2021 18:25
Na trhu se říká, že útlum ekonomiky nahrává defenzivním akciím, naopak...
Růstově hodnotový guláš a návrat k jednoduchosti
21.07.2021 17:12
Podle některých názorů bude ekonomický boom v USA slábnout (viz i má p...
Pár varovných příznaků, proč hospodářské uzdravování nemusí jít tak hladce
25.07.2021 14:58
Zakolísání na světovém akciovém trhu, které nastalo tento týden, a vel...
Na trzích nás čeká tvrdá jízda po výmolech, varuje JPMorgan
30.07.2021 14:22
Po volatilním, ale rekordním červenci se evropské akcie řítí do období...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
05.05.2025
9:10Rozbřesk: Proč se akcie vrací na úrovně před “dnem osvobození” a je to udržitelné?
9:0694letý Warren Buffett odejde do důchodu. Jeho nástupcem má být Greg Abel
8:50Trumpovy celní hrátky pokračují, Buffett odchází na odpočinek a ČEZ na volebním programu politiků  
6:29Co čeká kapitálové trhy v příštích deseti letech podle Amundi?
04.05.2025
14:44Co dělat, když se dlouhodobé dluhopisy chovají jako akcie? Postřehy Fidelity
8:31Víkendář: Prudký růst ziskovosti evropských bank jako důsledek protiinflační politiky ECB
03.05.2025
14:37PIMCO: Přichází změna investičního paradigmatu, posun k novému ale bude trvat dlouho
8:21Víkendář: Podle nové studie hrála politika ECB při snižování inflace jen podružnou roli
02.05.2025
17:20Evropa směřuje k rovnováze, USA se budou letos (opět) spoléhat na spotřebitele?
16:48TikTok dostal v EU pokutu 530 milionů eur za nedostatky při ochraně dat
16:19S&P 500 stoupá a přesně po měsíci maže ztráty z cel  
16:16Reuters: ČNB pravděpodobně sníží úrokové sazby, ale zůstává opatrná
15:41Trh práce v zámoří dál podporuje akcie. Útlum zaměstnanosti se nekoná  
14:23Dubnový deficit rozpočtu se prohloubil, příjmová strana se ale lepší
13:53Morgan Stanley: Trh s humanoidními roboty dosáhne na 5 bilionů dolarů
13:50Výsledky ropných gigantů Chevronu a Exxonu: Zisky klesají, ale strategie zůstává
13:45LVMH propustí přes tisíc zaměstnanců. Důvodem jsou problémy na klíčových trzích
13:23Škoda Auto zvýšila v prvním čtvrtletí prodej o 8,2 procenta na 238.600 aut
13:06Perly týdne: Americké akcie za zenitem, Čína pod tlakem
12:44Prodej vozů Tesla ve Švédsku v dubnu klesl o 81 procent, propadá se i jinde

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Berkshire Hathaway Inc (03/25 Q1)
ON Semiconductor Corp (03/25 Q1, Bef-mkt)
Palantir Technologies Inc (03/25 Q1, Aft-mkt)
Tyson Foods Inc (03/25 Q2, Bef-mkt)
Vertex Pharmaceuticals Inc (03/25 Q1, Aft-mkt)
16:00USA - Index ISM ve službách
22:05Ford Motor Co (03/25 Q1)
22:05Mattel Inc (03/25 Q1)
22:15Clorox Co/The (03/25 Q3)