Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Jak se obvykle chovají výnosy dluhopisů na konci cyklu zvedání sazeb a relevance pro akcie

Jak se obvykle chovají výnosy dluhopisů na konci cyklu zvedání sazeb a relevance pro akcie

16.01.2023 17:48

Řada ekonomů se domnívá, že očekávání trhů ohledně dalšího vývoje sazeb je příliš optimistické. Konkrétně v tom, že sazby začnou záhy po dosažení svého vrcholu klesat. Podle těchto expertů se totiž na něm na ne zrovna krátkou dobu usadí. Jaká je relevance této diskuse pro akcie?

1. Ne sazby, ale výnosy dluhopisů: Na první pohled by se dalo asi říci, že tato relevance je vysoká, protože zmíněné téma je poměrně dost frekventované. Já mám ale tendenci se na věci dívat z hlediska fundamentu a tam už to tak jednoznačné není. Do odhadů hodnot akcií totiž nevstupují klíčové sazby Fedu, ale výnosy dlouhodobých vládních dluhopisů, často desetiletých. A jejich pohyb se může od změn sazeb dost lišit.

Dnes bych i v souvislosti s uvedeným poukázal na následující graf od JPMorgan, který ukazuje typický vývoj výnosů zmíněných obligací kolem konce cyklu zvedání sazeb. Dosavadní vývoj vyznačený zeleně jej zhruba kopíruje. Pokud by tomu tak bylo i nadále a konec cyklu nastal za nějakých 13 týdnů (jak implicitně odhadují v JPMorgan), výnosy dluhopisů by tou dobou měly být cca na stejné úrovni, jako nyní. A rok potom o cca 75 – 100 bazických bodů výš, tedy na 4,25 – 4,5 %.

07
Zdroj: Twitter

2. Samotná změna výnosů a hodnoty akcií: Minulý týden jsem si tu trochu hrál s číslem 6,5 %, což je velmi dlouhodobý trendový růst zisků obchodovaných firem. Pokud vezmeme výše zmíněné výnosy 3,5 %, přidáme rizikovou prémii 5,5 % a předpokládáme, že dividendy porostou stejně jako zisky (6,5 %), implikuje to „férový“ dividendový výnos 2,5 %. Férová hodnota akcií by totiž při dividendě 1 dolar byla 1 děleno (3,5 % + 5,5 % - 6,5 %), tedy 40 dolarů. A poměr dividendy k ceně oněch 2,5 %.

Nechme nyní stranou, že současný dividendový výnos je znatelně níže – v něčem je trh optimističtější, než výše uvedené vstupy/předpoklady. Podívejme se na to, co by s oněmi odhadovanými hodnotami akcií udělal zmíněný růst výnosů dluhopisů z 3,5 % na 4,5 %. Kalkulace je jednoduchá, hodnota akcií s 1 dolarem dividendy by pak byla 28 dolarů, férový dividendový výnos 3,5 %. Hodnota by tedy kvůli zvýšení bezrizikových výnosů klesla o 29 %. Což, mírně řečeno, není malé číslo. Ale to není vše.

3. Výnosy souvisí s růstem: Popsaný výlet do fundamentu zatím ignoruje jednu podstatnou věc, kterou tu občas připomínám: Za prvé, u akcií nejde o samotné bezrizikové výnosy, či požadovanou návratnost, ale o její poměr k růstu. Což je vidět i výše, kdy se v druhém případě tento poměr výrazně zhoršil. A za druhé, výnosy a růst jsou vzájemně propojeny. To znamená, že pokud v uvedeném grafu výrazně rostou výnosy dluhopisů, mělo by se tak dít na pozadí vyšších očekávání budoucího (nominálního) růstu.

Na druhou stranu tu ale předpokládáme, že oněch 6,5 % je trend, ne cyklická veličina. Pokud bychom jí brali jako danou, spíše bychom se měli bavit o tom, jaká je odpovídající „rovnovážná“ výše výnosů dluhopisů. Třeba s jednoduchými předpoklady, že (i) zisky porostou stejně rychle, jako celá ekonomika a (ii) výnosy odpovídají nominálnímu růstu ekonomiky, bychom došli k nyní těžko myslitelným výnosům 6,5 %.

Skončím tedy opět poukazování na to, že trh nyní rozhodně netrpí pesimismem. Čímž neříkám, že by měl. Výše uvedené „jen“ ukazuje, jak moc je tu optimismu v trojúhelníku „výnosy, růst ekonomiky, růst zisků“.

 

Čtěte více:

O předpovědích pro akciový trh v letošním roce
05.01.2023 16:59
S nástupem nového roku se množí poptávka i nabídka predikcí dalšího vý...
Trhy opět podceňují inflaci, varují správci aktiv největších světových fondů
11.01.2023 11:39
Někteří z největších světových správců aktiv, jako je BlackRock, Fidel...
Hodnoty akcií a záporné výnosy dluhopisů
10.01.2023 16:15
Jak se ukázalo, dluhopisy v hodnotě bilionů dolarů se mohou obchodov...
Šest novoročních předsevzetí pro investory podle stratéžky Invesco
16.01.2023 6:18
Vypůjčíme-li si výrok zesnulé královny Alžběty, byl rok 2022 pro akcie...
Poslouchejte raději dluhopisový trh, a ne Fed, radí Jeffrey Gundlach a doporučuje portfolio s převahou dluhopisů
13.01.2023 6:03
Podle prominentního dluhopisového manažera Jeffreyho Gundlacha by inve...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
14.07.2024
16:01Fidelity International: Dluh bude po volebním překvapení pro Francii problémem
9:03Víkendář: Yardeni míní, že trhy se přestávají obávat ekonomického zpomalení a potenciál umělé inteligence je reálný
13.07.2024
16:28Komentář Invesco: Zlato a jeho červnová výkonost
9:57Víkendář: Tisíce umělých inteligencí místo jedné velké
12.07.2024
22:01Hlavní americké indexy obrátili po poklesu a uzavřely týden ziskem.  
17:59Světová ekonomika v příštím roce
17:48FT: Unilever plánuje zrušit třetinu pracovních míst v kancelářích v Evropě
17:46Americké banky zahájily výsledkovou sezónu, trhy umazávají včerejší ztráty  
17:15Braňo Soták: Update investičních tezí  
16:49Komerční banka, a.s.: Hlavní akcionáři KB k 30.6.2024
16:35Lufthansa podruhé zhoršila letošní výhled, zisk za druhé čtvrtletí klesl
15:26Jakub Blaha: JP Morgan zaznamenala výrazné oživení divize investičního bankovnictví  
14:56Citi hlásí růst tržeb všech hlavních divizí, varuje ale pře vyššími náklady
14:07Čistý úrokový výnos Wells Fargo za 2Q zaostal za odhady
11:18Banky poskytly v červnu hypotéky za 24,2 mld. Kč, nejvíce od března 2022
11:04Perly týdne: Kdy přijde čas na hodnotové akcie a proč je NVIDIA titulem s největším množstvím krátkých pozic
9:06Rozbřesk: Další propad americké inflace otvírá Fedu dveře k předvolební redukci sazeb, E. Zamrazilová: nižší inflace neznamená strmý pád sazeb
8:57Dodávky letounů 737 MAX se možná opozdí až o půl roku, sdělil Boeing zákazníkům
8:07Čína v červnu dosáhla rekordního přebytku obchodní bilance. Většina evropských trhů zelená, výjimkou je Amsterdam  
11.07.2024
17:10Je možné predikovat černé labutě?

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data