Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Křehké „toyoty“

Křehké „toyoty“

8.11.2010 18:45

Během tzv. velkého zklidnění, kdy se znatelně snížila volatilita hlavních ekonomických proměnných, výrazně kleslo i riziko na trzích a rizikové prémie. Tím mohlo být zaseto sémě fiskálních problémů – jak jinak lze získat onen dříve široce rozšířený pocit, že „dluhy se nemusí splácet“, než životem ve světě, kde nejsou žádné tlaky na skutečnou kredibilitu dlužníků. Krize samozřejmě s tímto myšlenkovým vzorcem zahýbala (o možném přestřelení zde protentokrát nediskutujme). Při hodnocení vládního dluhu ale z mnoha důvodů tápeme ještě více, než při hodnocení dluhu korporátního. A zároveň platí, že v tuto chvíli je průsečíkem snad všech ekonomických frikcí a nerovnováh – aktuálně viz například volby v Řecku.

Ve studii „Fiscal fragility: What the past may say about the future“ její autoři Joshua Aizenman a Gurnain Kaur Pasricha posuzují fiskální situaci vybraných zemí na základě toho, nakolik dokáže růst ekonomiky pokrýt úrokové náklady dluhu (zjednodušeně řečeno). Konkrétně na základě výše reálné úrokové sazby placené z vládního dluhu a reálného růstu HDP – dívají se na jejich rozdíl během posledních čtyř desetiletí. Poměr dluhu k HDP (d) totiž v případě, že primární saldo dosahuje nuly, roste právě v závislosti na tomto rozdílu mezi reálnou úrokovou sazbou (r) a tempem růstu reálné ekonomiky (g). Logika tohoto přístupu je tedy taková, že zatímco není žádná jasná hranice dluhu k HDP, která by spouštěla krizi, vyšší zatížení státním dluhem (ve smyslu (r - g) * d) zvyšuje potřebu fiskální restrukturalizace (a pravděpodobnost problémů).

Výsledkem uvedené práce je následující graf. V něm autoři aplikovali v minulosti dosažené rozdíly mezi růstem a sazbami (u dluhu s nejtypičtější durací) na poměry dluhu k HDP predikované do roku 2015 MMF. Jinak řečeno – graf ukazuje budoucí fiskální zranitelnost jednotlivých zemí, založenou na jejich nejlepší (modré sloupce) a nejhorší (červené sloupce) historické schopnosti pokrývat úroky růstem; tato schopnost je vztažena k jejich očekávanému zadlužení v následujících letech:

toyoty

Předností uvedeného postupu je to, že namísto zásob pohlíží na toky – pokud chceme vypustit rybník, nezáleží jen na jeho velikosti, ale i na tom, kolik vody do něho přitéká (ekvivalent růstu HDP) a odtéká (ekvivalent reálných výnosů). Z nejhorších scénářů vykukuje zejména Řecko, Finsko, Itálie a Japonsko. Z nejlepších scénářů ale opět Japonsko – což ukazuje jak ošemetné je hodnotit jeho masivní zadlužení. A špatně na tom v tomto případě nejsou ani Řekové. Nejsou to přitom samotné pozitivní a negativní hodnoty, jako jejich rozptyl, co je na tomto přístupu možná nejzajímavější. Všimněme si například rozdílu mezi Japonskem, či některými západoevropskými zeměmi a velmi mírnou střední Evropou – ČR, Slovenskem a Polskem (i když data jsou od roku 1970). Spojené státy nejsou extrémem ani na jedné straně.

Průměry mezi nejhorším a nejlepším scénářem (žluté body) mohou sloužit pro posouzení celkové zranitelnosti. Je množství námitek proti metodologii i datům samotným, minimálně je ale z uvedeného jasné, že rozdíly mezi dobrým a špatným scénářem jsou často vysoké. Vše je tedy otevřeno.

Ještě krátce k Japonsku, které vyčnívá šíří svých scénářů. Vyrábějí tam Toyoty, donedávna ikony kvality. I tato ikona ale dokáže relativně rychle padnout. Příznačné je, že tento pád může být do značné míry způsoben „amerikanizací“ této firmy – tedy zvýšeným důrazem na krátkodobé výsledky a nákladové úspory. Tato snaha musí nevyhnutelně od určitého bodu kolidovat s kvalitou – tedy s dlouhodobými cíly. I japonské dluhopisy jsou stále považovány za kvalitní „toyoty“ a ne bez důvodu (konec konců, donedávna byly všechny západní vládní dluhopisy „toyoty“). Ale ikony padají všude; a aby to byla ještě větší zábava: Toyotu střídá Honda.


Pozn.: Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
Čína - Obchodní bilance, mld. USD
0:50JP - HDP, q/q
9:00CZ - Nezaměstnanost
13:45EMU - Jednání ECB, základní sazba
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.