Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Křehké „toyoty“

Křehké „toyoty“

8.11.2010 18:45

Během tzv. velkého zklidnění, kdy se znatelně snížila volatilita hlavních ekonomických proměnných, výrazně kleslo i riziko na trzích a rizikové prémie. Tím mohlo být zaseto sémě fiskálních problémů – jak jinak lze získat onen dříve široce rozšířený pocit, že „dluhy se nemusí splácet“, než životem ve světě, kde nejsou žádné tlaky na skutečnou kredibilitu dlužníků. Krize samozřejmě s tímto myšlenkovým vzorcem zahýbala (o možném přestřelení zde protentokrát nediskutujme). Při hodnocení vládního dluhu ale z mnoha důvodů tápeme ještě více, než při hodnocení dluhu korporátního. A zároveň platí, že v tuto chvíli je průsečíkem snad všech ekonomických frikcí a nerovnováh – aktuálně viz například volby v Řecku.

Ve studii „Fiscal fragility: What the past may say about the future“ její autoři Joshua Aizenman a Gurnain Kaur Pasricha posuzují fiskální situaci vybraných zemí na základě toho, nakolik dokáže růst ekonomiky pokrýt úrokové náklady dluhu (zjednodušeně řečeno). Konkrétně na základě výše reálné úrokové sazby placené z vládního dluhu a reálného růstu HDP – dívají se na jejich rozdíl během posledních čtyř desetiletí. Poměr dluhu k HDP (d) totiž v případě, že primární saldo dosahuje nuly, roste právě v závislosti na tomto rozdílu mezi reálnou úrokovou sazbou (r) a tempem růstu reálné ekonomiky (g). Logika tohoto přístupu je tedy taková, že zatímco není žádná jasná hranice dluhu k HDP, která by spouštěla krizi, vyšší zatížení státním dluhem (ve smyslu (r - g) * d) zvyšuje potřebu fiskální restrukturalizace (a pravděpodobnost problémů).

Výsledkem uvedené práce je následující graf. V něm autoři aplikovali v minulosti dosažené rozdíly mezi růstem a sazbami (u dluhu s nejtypičtější durací) na poměry dluhu k HDP predikované do roku 2015 MMF. Jinak řečeno – graf ukazuje budoucí fiskální zranitelnost jednotlivých zemí, založenou na jejich nejlepší (modré sloupce) a nejhorší (červené sloupce) historické schopnosti pokrývat úroky růstem; tato schopnost je vztažena k jejich očekávanému zadlužení v následujících letech:

toyoty

Předností uvedeného postupu je to, že namísto zásob pohlíží na toky – pokud chceme vypustit rybník, nezáleží jen na jeho velikosti, ale i na tom, kolik vody do něho přitéká (ekvivalent růstu HDP) a odtéká (ekvivalent reálných výnosů). Z nejhorších scénářů vykukuje zejména Řecko, Finsko, Itálie a Japonsko. Z nejlepších scénářů ale opět Japonsko – což ukazuje jak ošemetné je hodnotit jeho masivní zadlužení. A špatně na tom v tomto případě nejsou ani Řekové. Nejsou to přitom samotné pozitivní a negativní hodnoty, jako jejich rozptyl, co je na tomto přístupu možná nejzajímavější. Všimněme si například rozdílu mezi Japonskem, či některými západoevropskými zeměmi a velmi mírnou střední Evropou – ČR, Slovenskem a Polskem (i když data jsou od roku 1970). Spojené státy nejsou extrémem ani na jedné straně.

Průměry mezi nejhorším a nejlepším scénářem (žluté body) mohou sloužit pro posouzení celkové zranitelnosti. Je množství námitek proti metodologii i datům samotným, minimálně je ale z uvedeného jasné, že rozdíly mezi dobrým a špatným scénářem jsou často vysoké. Vše je tedy otevřeno.

Ještě krátce k Japonsku, které vyčnívá šíří svých scénářů. Vyrábějí tam Toyoty, donedávna ikony kvality. I tato ikona ale dokáže relativně rychle padnout. Příznačné je, že tento pád může být do značné míry způsoben „amerikanizací“ této firmy – tedy zvýšeným důrazem na krátkodobé výsledky a nákladové úspory. Tato snaha musí nevyhnutelně od určitého bodu kolidovat s kvalitou – tedy s dlouhodobými cíly. I japonské dluhopisy jsou stále považovány za kvalitní „toyoty“ a ne bez důvodu (konec konců, donedávna byly všechny západní vládní dluhopisy „toyoty“). Ale ikony padají všude; a aby to byla ještě větší zábava: Toyotu střídá Honda.


Pozn.: Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
23.2.2017
22:04Dow Jones opět překonal svá maxima; First Solar +11 %
20:14Summers: Golf a krátkozrakost korporátního sektoru
17:59Dolar odpoledne míří dolů, stejně jako nálada na trzích  
17:44Krok JPMorgan může přitáhnout další peníze a přibrzdit ČNB
17:17Summary: Veolia Environment SA se výsledky hospodaření dotáhla na loňský rok, AXA SA navýšila dividendu
17:07ČEZ na tříměsíčním maximu pražskou burzu z červeného nedostal
16:56Americký ministr financí: Zásadní daňová reforma bude do srpna
15:58ČEZ, a. s.: Personální změny v představenstvu společnosti
15:43Technická analýza: Po pěti týdnech tu máme pokles zásob ropy
15:28Project Syndicate: Trumpova anachronická obchodní strategie
14:04FT: Záchranu Monte dei Paschi komplikují neshody Bruselu a ECB
13:07Německo čeká díky soukromé spotřebě další rozmach ekonomiky
12:44Obrat k lepšímu v hospodaření evropských energetik?
11:57Peugeot s rekordní ziskovostí: Chceme se "chopit příležitostí"
11:03Šéf Henkelu přilévá do ohně Kraft versus Unilever: Akvizice jsou zásadní i v naší strategii
10:45Fed sázky na březen nezvýšil a strach z Francie polevuje. Eurodolar toho využívá
10:25ČEZ na tříměsíčních maximech, pražská burza maže zisky z úvodu týdne
10:09Šéf ČEZ Beneš: Kvůli Dukovanům zažalujeme Škodu JS. Nový uhelný zdroj se nevyplatí
9:27Technická analýza: Dolar dnes opět může zaútočit na hodnotu 1,05 EURUSD
9:11Rozbřesk: Strach z Marine Le Penové drží euro a výnosy na uzdě

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
Baidu Inc (12/16 Q4, Aft-mkt)
British American Tobacco PLC (03/16 Q1)
Centrica PLC
Herbalife Ltd (12/16 Q4, Aft-mkt)
Hewlett Packard Enterprise Co (01/17 Q1, Aft-mkt)
Chesapeake Energy Corp (12/16 Q4, Bef-mkt)
Intuit Inc (01/17 Q2, Aft-mkt)
ISS A/S (12/16 Q4)
Lloyds Banking Group PLC (12/16 Q4)
Newmont Mining Corp (12/16 Q4)
Orange SA (12/16 Q4)
Peugeot SA (12/16 Q4)
ProSiebenSat.1 Media SE (12/16 Q4)
Range Resources Corp (12/16 Q4)
Repsol SA (12/16 Q4, Bef-mkt)
Seadrill Ltd (12/16 Q4)
Swiss Re AG (12/16 Q4)
Telefonica Deutschland Holding AG (12/16 Q4)
Universal Health Services Inc (12/16 Q4)
Veolia Environnement SA (12/16 Q4)
Vivendi SA (12/16 Q4, Aft-mkt)
7:00AXA SA (12/16 Q4)
7:30Bouygues SA (12/16 Q4)
7:30Henkel AG & Co KGaA (12/16 Q4)
7:30Telefonica SA (12/16 Q4)
8:00Barclays PLC (12/16 Q4)
8:00Glencore PLC (09/15 Q3)
11:00Vale SA (12/16 Q4)
13:30Apache Corp (12/16 Q4)
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
17:30Endesa SA (12/16 Q4)
17:45Saipem SpA (12/16 Q4)
22:15Gap Inc/The (01/17 Q4)