Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Ne vše, co se zdá být předražené, předražené je. A naopak.

Ne vše, co se zdá být předražené, předražené je. A naopak.

15.5.2014 18:00

V této sérii se nyní budeme věnovat tomu, v jakém „stavu“ jsou vybrané sektory z indexu S&P 500. Jde tak o rozšíření obecného pohledu na sektorový cyklický vývoj prezentovaného v „Investování během útlumu a recese (a paradox defenzivních sektorů) a Chování sektorů během cyklu – počátek a střední fáze). Dnes si nevybereme nic jiného než absolutního vítěze pokrmového vývoje, tedy sektor zbytného zboží. K tomu přidáme jeho cyklický protějšek - sektor zboží běžné spotřeby. Výkon toho prvního byl za posledních 5 let o cca 125 % lepší než výkon celého indexu S&P 500. Zboží běžné spotřeby se naopak řadí mezi otloukány, protože je nějakých 50 % za celým indexem. Tento vývoj tedy sedí na obvyklé chování trhů popsané ve zmíněných článcích. Je tu ale řada faktů, které by nám v souvislosti se sektorovým chováním trhu v posledních letech neměly uniknout.

Sektoru zbytného, či chcete-li cyklického zboží a služeb podle kapitalizace vévodí společnosti Wal-Mart Stores, Toyota Motor Corp, The Walt Disney Company , Amazon.com, Comcast Corporation, The Home Depot, McDonald's Corporation, Twenty-First Century Fox, Nike, Ford Motor Company , Time Warner, či Honda Motor. Zatímco tato skupina skupina firem dosáhla za posledních pět let výjimečných akciových výsledků, poslední rok už ale vyznívá jinak. Je to jeden z indikátorů toho, že i když býčí trh nemusí být u konce, jeho vnitřní mechanika se mění. Jinak řečeno, býk nám stárne. Jak ukazuje následující graf, S&P 500 si za poslední rok připisuje asi 13 %, zatímco náš sektor je cca na nule:

sous1

Ani sektor zboží krátkodobé spotřeby si za posledních 12 měsíců nevede nijak oslnivě – je ale alespoň na černé nule. Zde kapitalizací dominují společnosti jako The Procter & Gamble Company, The Coca-Cola Company, Fomento Economico Mexicano SAB, Anheuser Busch Inbev, Philip Morris International, PepsiCo, Unilever, Ambev, British American Tobacco, či Altria Group.

sous2

Základní anatomií pohybu ceny akcie, sektoru, či indexu je jeho rozdělení na vývoj zisků a vývoj valuace (násobku, za jaký se cena obchoduje relativně k oněm ziskům). Růst ceny tažený zisky můžeme obecně považovat za jakéhosi vrabce v hrsti. Pokud roste cena díky zvyšující se valuaci, je to spíše holub na střeše. Co tento pohled říká o našich dvou sektorech?

U zbytného zboží se dnes PE pohybuje mírně nad 17, u druhého sektoru asi na 17,6. Cesty těchto PE jsou ale dosti rozdílné: Pro první sektor je to valuace z pohledu posledních asi 8 let spíše vyšší. Necyklické zboží se naopak svou současnou valuací dostává na úrovně let 2006 a 2007, kde byla v celku standardem. Z hlediska historie se tak zdá, že ze sektoru zbytného zboží už bylo na straně valuací vyždímáno skutečně hodně a nyní by měly otěže dalšího růstu převzít zisky (měli bychom se posunout k oněm vrabcům v hrsti). U cyklického zboží z hlediska historie valuace tak napjaté nejsou. Můžeme se ale pokusit i o fundamentálnější pohled, kdy namísto historie posuzujeme budoucnost. Instantním způsobem to lze učinit na základě PEG násobku, tedy poměru PE a očekávaného růstu. Tento násobek má své vady – je nelineární (nereaguje lineárně na změny očekávaného růstu, či požadované návratnosti) a PE mimo růstu závisí i na požadované návratnosti a výplatním poměru. Ale přesto PEG ukazuje alespoň to, jak jsou nyní nastavena očekávání na trhu.

U zbytného zboží se dlouhodobý očekávaný růst podle Thomson Reuters pohybuje v posledních třech letech cca na 15 % (v posledních měsících se o něco zvýšil). To byl standard někdy do roku 2004, pak na pár let očekávání o pár procentních bodů klesla. U necyklického zboží je vývoj rozdílný: Necelých 15 % dlouhodobějšího očekávaného růstu bylo jako maxima dosaženo někdy v letech 97 – 98, od té doby vidíme soustavný pokles na současných cca 9 %.

Čtenář tedy už jistě tuší, že vše je trochu jinak. Pokud totiž dáme do poměru PE a ony očekávané růsty, dosahuje nyní PEG u zbytného zboží hodnoty cca 1,1. Necyklické zboží je ale se svým PEG na hodnotě 2! Tento pohled tedy vykresluje dosti rozdílný obrázek od pohledu na prostý cenový vývoj, či PE. Necyklické zboží sice není z historického hlediska svou valuací nijak vysoko. Pokud ale přihlédneme k tomu, že mu znatelně klesá očekávaný růst, platí spíše opak. Naopak zbytné zboží je z hlediska PE (porovnání s minulostí) poměrně našponované. Poměr PE a očekávaného růstu ale ukazuje, že po roce 2010 tento poměr pevně osciluje kolem hodnoty 1 (která někdy bývá poměrně zavádějícím způsobem vydávána za jakýsi univerzální PEG ideál). Jinak řečeno, vzhledem k očekávanému růstu není cyklické zboží nijak zvlášť cenově napjaté.

Na závěr ještě krátká poznámka k oněm očekávaným růstům, konkrétně k onomu dlouhodobému poklesu u necyklického zboží. Poptávka po tomto zboží krátkodobé spotřeby je během cyklu relativně stabilní. Na vyspělých trzích je ale zároveň patrná celková stagnace odrážející velkou saturaci kombinovanou s poměrně intenzivní konkurencí. Firmy se tak snaží zlepšit svůj růstový výhled orientací na rozvíjející se trhy, kde se ale v poslední době makroekonomická situace spíše zhoršuje. Z krátkodobějšího hlediska není zanedbatelné ani riziko měnových výkyvů a jejich dopadu na zisky mateřských společností. V saturovaném odvětví s vysokou intenzitou konkurence pak není překvapivé, že společnosti se snaží o snižování nákladů, popřípadě na fůze a akvizice. Ale to nelze činit donekonečna. Do značné míry tak z dlouhodobého hlediska hovoříme o potenciálu reklam na holicí strojky s dvaceti břity, či prádlo ještě bělejší (popř. černější) než minule. Jsme tedy u oniománie.


Váš názor
  •  
    15.5.2014 20:40

    ehm. asi takhle. v době masívních zásahů resp. intervencí centrálních bank nemá čtení článků pana Soustružníka vůbec žádný smysl. Bohžel....
    prizdis.áč
Aktuální komentáře
21.8.2017
14:54VIG: V centru pozornosti bude hrubé předepsané pojistné a finanční výsledek (odhad 2Q17 výsledků)  
13:11Odhalen největší finanční podvod na světě?
12:11Čínané krouží kolem Jeepu. Bude se opakovat příběh Volva?
11:33Týdenní výhled: Týden měkkých indikátorů a akvizičních novinek  
11:13Sobotka: Minimální mzda bude od ledna 12.200 korun. Co na to ekonomové a firmy?
10:32Co přinese Macronovo symbolické setkání se Sobotkou a dalšími lídry střední Evropy?
10:22Nervozita z Trumpa a Koreje přihrává body japonskému jenu  
10:06Pražská burza vstupuje do nového týdne poklesem
9:50Jak realistické jsou plány zakázat auta na benzin a naftu?
9:14Rozbřesk: Startuje týden měkkých dat a velkých slov centrálních bankéřů
8:55Akciové futures naznačují v Evropě ztrátový den, přidá se i Praha?  
8:16Akcie v Asii otevřely týden smíšeně. V regionu začíná vojenské cvičení USA a Jižní Koreje  
7:25Proč nejsou zavedeny skutečně efektivní sankce proti Rusku? Ukázaly by nám, co o sobě nechceme vědět
20.8.2017
17:36Víkendář: Ani Spojené státy nebudou na vrcholu věčně. Kdo je nahradí?
12:16Krugman: Pravděpodobnost dluhové krize v USA roste
8:31Záporných sazeb se asi jen tak nezbavíme
19.8.2017
17:29Proč je Bill Gates pořád nejbohatší člověk na světě?
12:41Víkendář: Co by nejvíce prospělo Němcům i celé Evropě
7:17Asijský hospodářský zázrak ohrožují tři země
18.8.2017
22:00Wall Street završila ztrátový týden. Dařilo se energetice, Foot Locker -28 %

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data