Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Jeden graf, který má vystrašit investory

Jeden graf, který má vystrašit investory

27.02.2019 17:19

Zatímco konec minulého roku investory hodně znejistil, počátek toho letošního opět vlil krev do žil. V principu podle mne dochází k tomu, že trhy přepínají mezi dost extrémními pozitivními a negativními scénáři a jaksi se jim nedaří najít nějaký rozumný kompromis. Ono je to vlastně obecně takovým dost výrazným společenským rysem posledních několika let – potácíme se mezi extrémy, neschopni nalézt kompromis a střední cestu. Dnes bych ve své úvaze ale držel směr, který vytyčil stratég Deutsche Bank Torsten Slok.

Pan Slok v následujícím grafu ukazuje vývoj akciového indexu SPX a také očekávání ohledně růstu v prvním čtvrtletí letošního roku. Pointa vyprávěného příběhu je na konci křivek, kdy nejdříve akcie ruku v ruce s očekáváními klesají, ale pak se vydají prudce nahoru. Aniž by ale souběžně stoupal očekávaný růst HDP. Ten naopak míří dál dolů. Implikace je zřejmá: Letošní akciová rally nemá pevný základ. A nebo bude muset dojít k výraznému zlepšení na straně růstu ekonomiky:

0

Podívejme se na věc trochu systematičtěji: Akcie s růstem produktu velmi často vykazují korelaci mizernou. Takže situace, kdy si obě veličiny kráčí rozdílnými cestami, nejsou ojedinělé. Příčina je v principu dvojí. Za prvé, ceny akcií neurčuje přímo produkt, ale zisky, a ty nemusí být s vývojem produktu pevně spjaty. Konec konců výborným příkladem jsou pokrizové roky charakterizované utlumeným růstem produktu, ale poměrně rychlým tempem růstu zisků (tedy růstem podílu zisků na celkových příjmech/produktu). A za druhé, ceny akcií jsou také taženy valuacemi, které odráží dlouhodobější růstový výhled a náklad kapitálu (bezrizikové sazby a rizikové prémie) – tedy opět proměnné, které nemusí s krátkodobým vývojem HDP úzce korelovat.

Kdybychom tedy mohli rozevírající se nůžky popsané grafem sledovat bez pocitu, že tohle akcie opět přehnaly?

Za prvé, pokud by se zisky odtrhávaly od produktu a na rozdíl od něj by měly silně růst. K tomu ale nedochází, naopak je možné, že spíše přijde zisková recese.

Za druhé, pokud by se zlepšil dlouhodobý růstový výhled. Ani zde nám ale pšenka optimismu moc nepokvete.

Za třetí, pokud by měly klesnout bezrizikové sazby. Tady se již dostáváme do méně jednoznačné oblasti. Posun v chování Fedu je totiž znatelný a jeho celkem prudké zhrdličkovatění by mělo samo o sobě posunout valuace nahoru. Jenže je dobré mít na paměti, že posun k těmto opeřencům má základ právě v horším ekonomickém výhledu, který popisuje i graf.

A za čtvrté, pokud by klesly rizikové prémie. Zde můžeme uvažovat o tom, že trh hodnotí optimističtěji třeba dohodu mezi USA a Čínou, spory kolem zdi a uzavření US vlády a podobně.

CNBC s ohledem na graf píše, že trh není nyní tažen fundamentem. Tak úplně pravda to není, protože fundament nejsou jen zisky, ale i onen náklad kapitálu a obě jeho hlavní složky zřejmě akciím „fundamentálně“ skutečně pomohly. PE indexu SPX se konkrétně zvedlo z úrovně kolem 13 (prosincové dno) na současných více než 16. Tedy na úroveň, která zhruba odpovídá předpropadovému standardu roku 2018. Graf pak podle mne sám o sobě vyznívá příliš pesimisticky. Spíš bych řekl, že trh opět vyždímal všechny možné zdroje růstu a nyní se bude čekat, jak to dopadne na obchodní frontě Čína – USA a s onou ziskovou recesí.

 

Čtěte více:

Odvětví nabízející to, co technologie před dvaceti lety. A jedna zvláštní investiční teze
21.02.2019 17:52
Ceny akcií konopných společností implikují skutečně mohutný růst jejic...
Itálie zapomíná na jeden podstatný „detail“. A my často také
22.02.2019 17:21
Není to tak dávno, co se živě diskutovalo o tom, že světové ekonomice,...
Nízké úročení úspor a monopolizace ekonomiky
25.02.2019 17:48
Jedním z nejemotivnějších ekonomických témat posledních let jsou nízké...
Proč by měl být Intel najednou v kurzu
26.02.2019 17:37
Morgan Stanley minulý týden zvýšil doporučení pro akcie společnosti In...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
23.07.2021
17:25Slábnoucí oživení a extrémní dlouhodobý růst zisků obchodovaných firem
16:55Akciím se v závěru nervózního týdne daří. Koruna je k vyjádřením bankéře ČNB netečná  
16:17ČNB by letos mohla zvyšovat sazby ještě rychleji, než předpokládá jarní prognóza, říká Vojtěch Benda
16:05Slušný kvartál i výhled Schlumberger ukazují na lepší situaci v ropném sektoru  
15:17Měnová politika by neměla jet na autopilota, upozorňuje Bullard z Fedu
14:27Ruská centrální banka opět krotí inflaci. Základní úrok je na 6,50 procenta a brzy je možné další zvýšení
13:32Perly týdne: Nová sázka na elektromobilitu, zpomalující oživení a odkupy opět v kurzu
12:24Poslední kvartál dopadl dobře, v jádru je ale Intel pořád neslaný nemastný  
10:56Petr Dufek: Index nákupních manažerů eurozóny dosáhl v červenci jednadvacetiletého maxima
10:41Akcie ponechané "napospas smrti" zažijou návrat, věří investor
10:10Akcie Zomato rostly první obchodní den o více než 80 procent
9:16Rozbřesk: ECB si vytváří prostor pro delší měnovou expanzi
8:50Futures v Evropě rostou, Twitter překvapil tržbami a Carlyle plánuje největší fond soukromého kapitálu  
8:36Twitter zpět v černých číslech. Lepší výsledky nenechaly chladnými ani konkurenty
6:02Investiční tip Volkswagen: Víra v obnovu se vrací  
22.07.2021
22:00Indexy v USA téměř na nových historických maximech  
17:43Návrat k jednoduchosti podruhé - cyklické a defenzivní akcie
17:25Češi při pandemii nejvíce utráceli za zdraví,část lidí se tím zadlužila
17:13ECB hýbala eurem i výnosy, směr trhům však dnes neukázala  
16:20Akcie na podzim mohou klesnout o 15 i více procent, dolů půjdou i kryptoměny, domnívá se Minerd

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Honeywell International Inc (06/21 Q2)
NextEra Energy Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
7:30Danske Bank A/S (06/21 Q2)
9:30DE - PMI v průmyslu
10:00EMU - PMI v průmyslu
10:30UK - PMI v průmyslu
13:00American Express Co (06/21 Q2)
13:00Schlumberger NV (06/21 Q2)
13:30Kimberly-Clark Corp (06/21 Q2)