Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Švýcaři a ten nejlepší inflační scénář pro akcie

Švýcaři a ten nejlepší inflační scénář pro akcie

15.02.2021 15:17

Kdybychom soudili „pevnost“ měny a inflační výhled jen podle toho, jak se vyvíjí rozvaha centrální banky, švýcarský frank a inflace v této zemi by na tom byly mizerně. Jenže nejsou. Ne každá země je Švýcarskem. Ale minimálně to jasně ukazuje, že samotná rozvaha centrální banky může ohledně dalšího inflačního vývoje mást (což píšu i jako ne nevýznamný dodatek toho, co jsem tu psal v pátek – viz Jak nepřepálit americkou ekonomiku). A ve druhé části dnešní úvahy trochu o chováním cen zboží a služeb na straně jedné a chování cen akcií na straně druhé.

1a. Druhé rozvahové kolo: Švýcarská centrální banka SNB měla v roce 2007 rozvahu svou velikostí odpovídající asi 20 % švýcarského produktu. Podobně na tom byla Bank of Japan. Rozvahy dalších významných centrálních bank byly znatelně nižší. U řady z nich to ale změnil rok 2008 a finanční krize, která nejednu centrální banku vedla k tomu, že svou rozvahu začaly výrazně zvyšovat. V první fázi ve snaze nenechat systém zadrhnout zamrznutím likvidity, ve fázi druhé (budící více diskuse a kontroverze) ve snaze podpořit ekonomické oživení.

Akcie Švýcarsko Soustružník Patria

Zdroj: Twitter

Rozvaha amerického Fedu začala stagnovat v roce 2014 a po pár letech se již zmenšovala, rozvahová stagnace se u ECB dostavila v roce 2018, u SNB také, ovšem po mohutném růstu na téměř 120 % HDP. Rok 2020 pak přinesl další kolo ještě razantnějšího rozvahového růstu, ke kterému se tentokrát přidala i Bank of Canada.

1b. Měnová potyčka: Rozvaha SNB rostla po roce 2008 z naprosté většiny kvůli nákupům zahraničních měn – viz druhý graf. I ono druhé kolo roku 2020 šlo v duchu těchto nákupů:

Akcie Švýcarsko Soustružník Patria

Zdroj: Twitter

Švýcarský frank je považován za jedno z bezpečných aktiv, po nichž je ve světě již řadu let velká poptávka. Cílem SNB a výše popsaného rozvahového růstu je primárně bránit posílení franku na úrovně, které by dusily švýcarskou ekonomiku. Pohledů na tuto snahu a měnové potyčky obecně je celá řada, samotná švýcarská kapitola měla své zajímavé zvraty. Nicméně celkem objektivně můžeme konstatovat, že růst rozvahy švýcarské centrální banky předčí i růst rozvahy Bank of Japan, o Fedu a dalších centrálních bankách nemluvě.

1c. Kde je inflace? Pokud bychom se drželi velmi zjednodušené rovnice „růst rozvahy centrální banky rovná se vysoká inflace“, museli bychom takovou inflaci touto dobou pozorovat ve Švýcarsku. Následující graf ukazuje realitu od roku 2007, tedy od doby, kdy nafukování rozvahy SNB začalo:

Akcie Švýcarsko Soustružník Patria

Zdroj: Twitter

Švýcarská (ale třeba i japonská) zkušenost tak ukazuje, že onen vztah mezi inflací a velikostí/růstem rozvahy centrální banky je složitější. V pátek jsem se tu pokusil jej maximálně zhustit tak, že inflace závisí na poměru skutečně kolujícího množství peněz v ekonomice k tomu, kolik se toho v ekonomice vyrobí. Švýcarská zkušenost se tak dá jednoduše zhodnotit tak, že skutečně kolujících peněz v této ekonomice není (i přes onen mohutný růst rozvahy SNB) relativně k jejímu reálnému produktu tolik, aby to inflaci nějak výrazně zvedlo.

Můžeme samozřejmě tvrdit, že Švýcarsko je specifické, to samé platí o Japonsku... Nemám nic proti stejně, jako nemám nic proti tomu, že někdy a někde může prudký růst rozvahy centrální banky skutečně vést k vysoké inflaci. Má pointa je ale snad zřejmá.

2. Akcie a inflace: Pokud si vybereme podle nás nejpravděpodobnější inflační scénář, následující graf nám může pomoci posoudit jeho dopad na akcie. Jeho přednost je v tom, že nesleduje jen to, jak se akcie chovaly v prostředí vyšší, či nižší inflace, ale do úvahy bere ještě její směr (rostoucí/klesající). Což je hodně podstatné. Sloupce jdou od vysoké přes střední až po nízkou inflaci, každá dvojka je (z nějakého důvodu na střídačku) rozdělena na klesající a rostoucí:

 

Akcie Švýcarsko Soustružník Patria

Zdroj: Twitter

Podle toho, jak data zpracoval Goldman Sachs, si tedy akcie vedou zdaleka nejlépe v prostředí nízké inflace, která ale roste. Pokud by nyní přišlo reflační oživení, budeme podle oficiálních inflačních čísel nejblíže tomuto (v grafu poslednímu) scénáři. To „oficiálních“ reflektuje docela pravděpodobnou možnost, že inflace je nyní ve skutečnosti vyšší, než implikují standardní spotřební koše. Ale ani takový scénář (třetí zleva) by podle grafu nebyl pro akcie pohromou. Otázkou je, kolik z nich je již v cenách akcií odraženo.

 

Čtěte více:

Nadějná valuační anomálie
01.02.2021 17:42
Při všem poukazování na mimořádně vysoké valuace akciového trhu může b...
Tři poznámky ke Gamestopu
02.02.2021 17:56
V záplavě úvah a komentářů týkajících se společnosti Gamestop a všeho,...
Akcie BMW má podle Morningstar potenciál k velkému posílení
03.02.2021 17:27
Morningstar v jedné ze svých posledních analýz tvrdí, že z mezinárodní...
Prémie nízko k volatilitě, extrémní obchodování na dluh
04.02.2021 17:34
Podle Morgan Stanley se riziková prémie akcií z pohledu posledních pár...
Americké oživení „V“ a ochladnutí optimismu cyklických akcií
05.02.2021 16:46
Morgan Stanley patří k těm, kteří čekají sílící oživení. Dnes se podív...
Upadající odvětví a dividendový vrchol
08.02.2021 18:12
Upadající odvětví by mohlo přinést dividendové žně. Na první pohled to...
O hodnotě firem s nevalným výhledem
09.02.2021 17:39
Mohl by řízený úpadek nějaké společnosti zaměřený na maximální krátkod...
Potenciál dividendových aristokratů a malých firem
10.02.2021 17:35
Pohyb sazeb a výnosů obligací bude zejména v případě pokračujícího ož...
Když BMW, proč ne Mercedes?
11.02.2021 17:19
Když někdo minulý týden četl můj článek o tom, že podle Morningstar js...
Jak nepřepálit americkou ekonomiku
12.02.2021 17:35
Olivier Blanchard a Larry Summers byli mezi těmi, kteří podporovali fi...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
15.07.2025
16:23Brusel má v případě neúspěchu s USA připravenou celní odvetu za 72 miliard eur
16:12Čínský trh se smartphony zažil po šesti kvartálech růstu pokles. Apple přestává oslabovat
15:25Efekt cel se začíná zvolna projevovat, americká inflace v červnu zrychlila  
15:15Braňo Soták k JPMorgan: S výsledky jsme spokojeni. Kde výhled dává prostor a kde dře?  
15:01Citigroup překonala odhady, čistý zisk dosáhl čtyř miliard
13:40JP Morgan opět překonala očekávání analytiků, v meziročním srovnání ale zaostává
12:20Průmyslová výroba v EU v květnu vzrostla o 1,5 procenta, v Česku klesla
11:59ZEW: Důvěra investorů v německou ekonomiku v červenci stoupla víc, než se čekalo
11:49Komentář analytika: Přijdou pro Nvidii z Číny dobré zprávy?  
11:00Akcie před inflací a výsledky lehce rostou. Trump znovu ustupuje a posílá vzhůru Nvidii  
10:23Obrat Washingtonu, Nvidii povolil vyvážet čipy H20 do Číny. Akcie se dostávají nad 170 dolarů
9:02Rozbřesk: Ukáží se už cla v americké inflaci? Nápověda dnes odpoledne
8:51Čína ukazuje odolnost vůči americkým clům, Trump prodá zbraně na Ukrajinu. Evropa zahájí pozitivně  
8:37Čínská ekonomika stále drží růst nad 5 procenty a překvapuje odolností proti americkým clům
8:36Hypomonitor: Objem hypoték v červnu stoupl o devět procent na 37,5 mld. Kč
8:31Cla by sebrala české ekonomice 0,4 % z růstu letos a 1,1 % příští rok, odhaduje MF. Trump opět po „náhozu“ avizuje ochotu jednat
5:55Měla by nastat změna ve vedení Applu?
14.07.2025
18:05Důvěryhodnost amerických obligací na úrovni Řecka a Itálie?
17:15Trumpova cla zatím trhy výrazně nerozhodila. USA otevřely lehce v červených číslech  
16:48Začala výsledková sezóna. První přijdou na řadu velké banky, ve čtvrtek reportuje Netflix

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Bank of New York Mellon Corp/The (06/25 Q2, Bef-mkt)
Blackrock Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
4:00Čína - HDP, y/y
4:00Čína - Maloobchodní tržby, y/y
4:00Čína - Průmyslová výroba, y/y
7:00Telefonaktiebolaget LM Ericsson (06/25 Q2)
11:00EMU - Průmyslová výroba, y/y
12:45JPMorgan Chase & Co (06/25 Q2)
13:00Wells Fargo & Co (06/25 Q2)
13:30State Street Corp (06/25 Q2)
14:00Citigroup Inc (06/25 Q2)
14:30USA - CPI, y/y
14:30USA - Empire State Manufacturing index