Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Sazby a akciový trh v sedmdesátých letech: Je to vůbec relevantní?

Sazby a akciový trh v sedmdesátých letech: Je to vůbec relevantní?

13.03.2023 16:35

Podle ekonomů BofA byla sazby centrální banky a pohyby akciového trhu v období šedesátých a sedmdesátých let vzájemně závislé. Podíváme se trochu na tuto tezi spolu s tím, co se vlastně v tehdejším inflačně náročnějším období dělo s valuacemi akcií.

BofA v následujícím grafu srovnává vývoj sazeb a akciového trhu od poloviny šedesátých let do konce let sedmdesátých. Šlo o nechvalně známou dobu, kdy na síle nabraly inflační tlaky. I nyní se po velmi dlouhé době neřeší podstřelování inflačního cíle, nýbrž jeho masivní přestřelování. A BofA poukazuje na to, že ve zmíněných letech byly sazby a trh „vzájemně závislé“.

01
Zdroj: Twitter

Nevím přesně, co BofA onou vzájemnou závislostí míní. Já v grafu vidím, že akcie se obvykle s nemalým zpožděním dosahujícím řadu měsíců, či dokonce roky vydávaly opačným směrem, než kam předtím zamířily sazby (u sazeb je v grafu obrácené měřítko). Nějaká spoluzávislost by implikovala, že sazby zase reagují obratem na dění na akciovém trhu. To je téma, které můžeme onálepkovat různými (údajnými) „put opcemi“ od Fedu. A které na popularitě nabralo až o pár desetiletí později a dění ve zmíněném období bych jej tolik nepřipisoval. Ale mohu se mýlit.

My jsme každopádně nyní v situaci, kdy sazby rostou, ale akcie si žádnou extra korekcí neprochází. Za posledních 12 měsíců je index SPX asi 7,5 % v mínusu, za poslední půl rok cca stagnuje. Pokud by rýmy historie sedmdesátých let připomínaly ty cimrmanovské – dokonalé, korekce by ještě přišla. Já bych v této souvislosti ale (opět) připomněl, že hodnoty akcií jsou sazbami centrální banky ovlivněny jen nepřímo. Promítají se do dlouhodobých výnosů a ty spolu s rizikovými prémiemi a očekávaným růstem zisků teprve přímo ovlivňují hodnoty akcií.

Cesta „sazby – hodnoty akcií“ je tedy delší, než by naznačovala řada komentářů a i výše uvedený graf. Patřím také k těm, podle kterých přirovnávání k sedmdesátým letům může nyní být stále více zavádějící, než ku pomoci. A to z více důvodů. Mezi ty hlavní bych zařadil menší závislost na komoditách a energiích, neexistující mzdová spirála a mnohem menší vyjednávající pozice zaměstnanců (i když zde se situace mění), nebo třeba možný potenciál nových technologií. Celkově také donedávna panoval silný dezinflační trend. Ten mohl výrazně zeslábnout, či dokonce zmizet, ale jeho úplně překlopení by bylo docela extrémním jevem. K tomu přidejme, že i na straně centrálního bankovnictví a fiskální politiky jsme se snad také něco od té doby naučili a poučili. Uvidíme.

Jako minimum bych pak k prvnímu grafu přidal druhý s valuacemi. Hned vidíme, že zatímco v šedesátých letech se akcie obchodovaly s (trailing) PE znatelně nad 15, sedmdesátá léta přinesla jeho výraznou korekci na hodnoty kolem a pod 10:
02
Zdroj: Twitter

Nyní se PE pohybuje na standardech zmíněných šedesátých let. A pokud bych z historie, respektive období vysoké inflace chtěl čerpat nějakou informaci, spíše bych hleděl na graf druhý a na to, co udělalo s valuacemi delší období „zakořeněné“ vyšší inflace a kolem ní se točící nejistoty. Ale jak jsem psal, stále si nemyslím, že přirovnávání k sedmdesátým letům je nyní něco extra přínosného.

 

Čtěte více:

Likvidita, chování trhu a „akciová“ inflace
02.03.2023 15:15
Lze dlouhodobě vypozorovat nějaký vztah mezi likviditou a pohybem akci...
Taylorovo pravidlo indikuje, že by sazby měly jít výš. A to nejen v USA, ale i v Evropě
09.03.2023 6:07
John Taylor ze Stanford University, který stojí za známým Taylorovým p...
Inflační očekávání mezi spotřebiteli v eurozóně výrazně klesla, ukázal průzkum ECB
07.03.2023 14:23
Inflační očekávání mezi spotřebiteli v eurozóně výrazně klesla a zlepš...
Jaký je vlastně býčí příběh pro americké akcie?
09.03.2023 17:31
Zakladatel společnosti Trivariate Adam Parker hovořil na CNBC o vývoji...
Víkendář: Dění na trzích letos podle Damodarana určí makro s inflací v čele
12.03.2023 8:12
William Lee z Milken Institute se domnívá, že trhy stále podceňují dal...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
16.07.2025
18:23Jsou americké akcie drahé, nebo jen nad svým valuačním standardem? To mohou být dvě rozdílné věci
16:55Evropská komise chce výrazně zvýšit sedmiletý rozpočet: z 1,2 na dva biliony eur
16:53Wall Street balancuje kolem včerejšího závěru po slušných datech, výsledcích a varování z technologického sektoru  
16:36Komerční banka, a.s.: Změna členů dozorčí rady KB k 16.7.2025
15:13Výsledky Bank of America: Bankám se daří těžit ze zvýšené volatility na trzích  
14:56Tradeři Goldman Sachs měli žně. Očekávání Wall Street banka nechala daleko za sebou
14:53Morgan Stanley překonala odhady, dařilo se obchodování s akciemi
13:19Naznačují americké indexy korekci?  
13:15Bank of America předčila očekávání, dařilo se tradingu i divizi poskytování úvěrů
12:42Braňo Soták: Nejsou sankce jako sankce, neschopnost ASML potvrdit růst posílá akcie dolů  
12:16Správci fondů posílají hotovost do akce, podle BofA to může být varovný signál
11:38Inflace v Británii v červnu vzrostla na 3,6 procenta, je nejvyšší od února 2024
11:26Akcie automobilky Renault prudce klesají. Firma představila nové vedení a snížila výhled
10:55V příštím roce nemusíme růst, varuje ASML. Akcie padají o 7 %
10:34Bloomberg: Ellison sesadil Zuckerberga z pozice druhého nejbohatšího člověka
10:16Němečtí odborníci navrhují solidární daň pro baby boomery mířící do důchodu
9:52Ceny v průmyslu klesají, zemědělci a potravináři dále zdražují
8:57Rozbřesk: Signál a šum v americké červnové inflaci
8:46Výsledky dodala ASML, sezóna bude pokračovat v americkém finančním sektoru. Evropa zahájí ztrátově  
8:12Dohoda s Vietnamem je podle Trumpa takřka hotová, USA oznámí cla pro menší země

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Alcoa Corp (06/25 Q2, Aft-mkt)
Progressive Corp/The (06/25 Q2, Bef-mkt)
Prologis Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
United Airlines Holdings Inc (06/25 Q2, Aft-mkt)
7:00ASML Holding NV (06/25 Q2)
9:00CZ - PPI, y/y
12:30First Horizon Corp (06/25 Q2)
12:45Bank of America Corp (06/25 Q2)
12:45Johnson & Johnson (06/25 Q2)
13:30Goldman Sachs Group Inc/The (06/25 Q2)
13:30Morgan Stanley (06/25 Q2)
14:30USA - PPI, y/y
15:15USA - Průmyslová výroba, m/m