Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Zvedání sazeb a utažená monetární politika není to samé

Zvedání sazeb a utažená monetární politika není to samé

09.06.2023 17:59

Fed zvedá sazby s razancí v historii nevídanou, ale americká ekonomika je stále silná (přesněji řečeno zejména sektor služeb, který jí tvoří asi z 80 %). Je to záhada?

1 . Skutečné a neutrální sazby: Dnes už se o nich téměř nemluví, ale na počátku současného cyklu zvedání sazeb se docela hovořilo o tzv. sazbách neutrálních. Tedy o sazbách, které by svou výší ekonomiku neměly ani brzdit, ani stimulovat. S tím, že pokud by byly například na 2,5 % a skutečné sazby byly pod touto úrovní, monetární politika je stále uvolněná. I přesto, že sazby rostou.

Právě o neutrálních sazbách kolem 2,5 – 3 % se hovořilo docela často, ale v prostředí vysoké inflace jsou tyto dohady ještě více na vodě, než obvykle. Pokud by relevantní byly třeba 3 %, tak do citelnější restrikce se monetární politika v USA dostala až ke konci minulého roku. A kdyby pak bylo zpoždění ve fungování monetární politiky jen cca 6 měsíců, až nyní by se posun do restrikce začal plně projevovat.

Je přitom pár docela dobrých argumentů, proč by zpoždění mohlo být spíše delší (zafixované nízké sazby u úvěrů). A proč by neutrální sazby byly krátkodobě spíše výš. Pokud bychom je odhadovali třeba na 4 % a zpoždění bylo rok, monetární restrikce by se začala plně projevovat až na počátku roku 2024. Takové argumenty je z hlediska dalších kroků Fedu možno brát dvojím způsobem. Hrdliččí pohled by říkal, že je nyní nejlepší počkat, co vše ještě přinese předchozí utahování. Jestřábi by to mohli brát z druhé strany – s takovým zpožděním v reakci a ve funkčnosti je třeba o to více šlápnout na brzdu, aby inflace nezapustila kořeny.

2 . Reálné sazby: Alternativní mírou utaženosti jsou reálné sazby, respektive míra jejich negativnosti, či pozitivnosti. Nakonec je to ale také dost volné měřítko – jsou různé způsoby jak reálné sazby počítat a různé hranice, kde se přehupují do restrikce (proč by to musela být zrovna nula?). Ve výsledku jsme na tom s nimi a odhady míry restrikce podobně, jako s odhady sazeb neutrálních. Následující graf pro ukázku ukazuje vývoj reálných sazeb u desetiletých vládních dluhopisů počítaných z inflačních očekávání. Pokud by hranicí restrikce byla na této úrovni nula, jsou monetární politika, respektive finanční podmínky utaženy již pár čtvrtletí:

Zvedání  <a class=sazeb a utažená monetární politika není to samé" src="/Fotobank/141b45da-0f0c-4f58-9c83-c646ac87e72a?width=452&height=258&action=Resize&position=Center" />
Zdroj: Twitter

3 . Místo sazeb finanční podmínky: Jak tu rád občas připomínám, podle některých studií a názorů americká ekonomika ztrácí citlivost na sazby centrální banky, ale je stále citlivá na celkové finanční podmínky. Tedy na vývoj výnosů dluhopisů (viz výše), rizikových prémií, měnového kurzu a akciového trhu. I když ani tyto indexy nejsou univerzálním řešením a nejsou konsenzuálně odkývány – třeba před pár měsíci se k nim kriticky vyjadřovali na FT. Z mého pohledu je to podobné, jako v řadě jiných případů – je dobré mít ponětí, co daná proměnná sleduje a co ne, co říká a co ne.

Online přístupný je například index podmínek od Fedu v Chicagu. Ten ukazuje jednak samotný index a pak jeho verzi očištěnou o korelaci s ekonomikou. Podle něj proběhlo prudké utažení na počátku roku 2020, pak se podmínky soustavně uvolňovaly a obrat nastal až v polovině roku 2021. Utahování probíhalo asi rok a od poloviny roku 2022 se podmínky sice s vlnami, ale stále drží na relativně stabilní úrovni, bez trendu. To v období, kdy Fed dál soustavně zvyšuje sazby. Z tohoto pohledu tedy Fed šlape na brzdu více a více, ale stisk brzdových kotoučů se už řadu měsíců nezvyšuje.

 

Čtěte více:

Zachránil ChatGPT akciový trh?
26.05.2023 17:11
Deutsche Bank se dívá na návratnost amerických akcií bez velkých techn...
Co trhy chtějí od Tesly a co od firem jako Ford, či GM?
29.05.2023 17:12
Tradiční automobilky se mohutným investičním skokem vrhají na vlnu ele...
Robotaxíky a hodnota Tesly – pár finance fiction úvah
30.05.2023 17:31
Ark Invest věří Tesle, včetně toho, že bude významným hráčem na novém ...
Cyklické zvedání sazeb odkrylo hlubokou strukturální změnu v bankovním systému
31.05.2023 17:18
Čtenář si možná vzpomene, že během období velmi nízkých sazeb a výnos...
Vyšší kapitál bank jako řešení bankovních krizí – co na to hodnota akcií bank?
01.06.2023 17:13
Po finanční krizi roku 2008 a také po evropské dluhové krizi (která by...
Levné japonské akcie?
02.06.2023 16:40
Bývaly doby, kdy se o Japonsku uvažovalo jako o potenciální světové ek...
Propichování bublin reálnými sazbami a férové valuace celého trhu
05.06.2023 17:57
V prostředí hodně výrazného inflačně - ekonomického cyklu si akciové ...
Tři pohledy na to, kde budou americké akcie na konci roku
06.06.2023 17:42
Goldman Sachs již nějakou dobu hovoří o tom, že v jeho základním scéná...
Ekonomové úspěšně předpověděli devět z pěti recesí…
07.06.2023 17:04
Známý vtip říká, že ekonomové správně předpověděli devět z posledních ...
Strategie monetární brzdy a plynu
08.06.2023 17:45
Goldman Sachs nyní vidí pravděpodobnost recese na cca 20 %. Snížil jí ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
17.06.2025
17:07Ropa reaguje na nejistotu ohledně Trumpova angažmá na Blízkém východě  
17:04Jak Američané zachránili Čínu před plnými důsledky kolapsu jejího realitního trhu
16:02Gundlach: Mění se investiční paradigma
15:48NET4GAS, s.r.o.: Zveřejnění vnitřní informace
14:16J&T ARCH INVESTMENTS SICAV, a.s.: Konference pro investory
13:55Chanos: U Tesly vlastně všechno závisí na robotech
13:35UNICAPITAL Invest VI a.s.: Oznámení o třetí výplatě úrokového výnosu
12:44ZEW: Důvěra investorů v německou ekonomiku v červnu stoupla více, než se čekalo
12:37Spor mezi Íránem a Izraelem zvyšuje cenu za přepravu ropy Hormuzským průlivem
11:49Průzkum: Podíl zlata v rezervách centrální bank poroste na úkor dolarů
11:41RMS Mezzanine, a.s.: Vnitřní informace
11:29Trhy se bojí kombinace Blízký východ plus Trump. Akcie dopoledne klesají  
11:25Japonská centrální banka úroky nezměnila, zpomalí snižování nákupů dluhopisů
9:56Colt CZ Group koupila amerického výrobce součástek do zbraní a svého dlouhodobého dodavatele Valley Steel Stamp
9:02Rozbřesk: Dražší potraviny na obzoru a koruna ignoruje Blízký východ
8:53Colt CZ oznámil dokončení akvizice, Trump vyzývá k evakuaci Teheránu. Futures hluboko v červeném  
5:52Kaplan: Na vrcholu celně inflační nejistoty
16.06.2025
18:05Ztráta amerického bezpečného přístavu – co o ní říkají rizikové prémie na „bezrizikovém“ aktivu
17:16Páteční nervozita je pryč. Na akciových trzích se po víkendu znovu nakupuje, zatímco ropa padá  
16:50Japonské dluhopisy hýbou světem. Trh v USA ovlivňují nejvíce za posledních pět let

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
JP - Základní O/N úroková sazba
11:00DE - Index očekávání ZEW
14:30USA - Maloobchodní tržby, m/m
15:15USA - Průmyslová výroba, m/m