Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Project Syndicate: Problém se sekulární stagnací

Project Syndicate: Problém se sekulární stagnací

27.4.2015 13:30

Jednou z věcí, na které se v nedávné diskusní výměně o přesvědčivosti sekulární stagnace shodli bývalý předseda Federálního rezervního systému USA Ben Bernanke a bývalý ministr financí USA Larry Summers, byla nutnost globální perspektivy. Z takového úhlu pohledu je však hypotéza o sekulární stagnaci v období před globální finanční krizí roku 2008 v nesouladu s jedním stěžejním faktem: globální růst v průměru převyšoval 4 %, což je nejvyšší zaznamenané tempo.

Tentýž problém je v patách Bernankeho hypotéze, že pomalý růst byl odrazem „globálního přebytku úspor“. Z keynesiánského pohledu nárůst úspor nemůže vysvětlit vzestup aktivity, jehož byl svět svědkem počátkem tisíciletí.

Zastánci hypotézy sekulární stagnace patrně chybně stanovili problém. Ze skutečně sekulární a globální perspektivy platí, že potíž leží ve vysvětlení předkrizového boomu. Přesněji řečeno spočívá ve vysvětlení spojitosti tří významných globálních dějů: vzestupu růstu (nikoli stagnace), poklesu inflace a snížení reálných (inflačně očištěných) úrokových měr. Každé přesvědčivé vysvětlení těchto tří dějů musí zmírnit důraz na rámec založený čistě na nabídce a poptávce a musí se zaměřit na vzestup rozvíjejících se trhů, zejména Číny.

Svět v zásadě zaznamenal obrovský pozitivní šok v oblasti produktivity, který vycházel z rozvíjejících se trhů a urychlil světový růst a zároveň upevnil dezinflační tlaky, které už dříve vyvolalo takzvané velké zklidnění volatility v hospodářském cyklu. Tento klíčový vývoj pomáhá usmířit dva ze tří globálních dějů: rychlejší růst a nižší inflaci.

Skutečnou hádankou je potom to, jak dát dohromady stoupající růst globální produktivity a klesající reálné úrokové míry. Bernanke správně zdůraznil, že dlouhodobé reálné úrokové míry určuje reálný růst. Pozitivní šok ovlivňující produktivitu tudíž měl zvýšit návratnost kapitálu, a tedy rovnovážné reálné úrokové míry. Tuto tendenci měla ještě navíc zvýraznit skutečnost, že šok v produktivitě byl odrazem poklesu globálního poměru kapitálu k pracovním silám, jejž vyvolala integrace čínských a indických pracujících do globální ekonomiky. K tomu však nedošlo: globální reálné úrokové míry namísto toho klesly.

Pro porozumění této hádance jsou zásadní dva různé rysy šoku produktivity na rozvíjejících se trzích: jeho původ a důsledek byl náročný na zdroje a merkantilistický. Obě tyto vlastnosti zvýšily globální úspory.

V prvé řadě prudce vzrostly ceny ropy, protože motorem růstu byly relativně chudé, ale velké země – Indie a především Čína – a byly lačné po zdrojích. Tím došlo k přerozdělení globálních příjmů směrem k zemím s vyšším sklonem k úsporám: k zemím vyvážejícím ropu.

Ještě důležitější byly merkantilistické politiky. Čína a další rozvíjející se země uskutečňovaly ekonomickou strategii, která se vzpírala běžným zásadám teorie růstu a rozvoje. Merkantilistický růst se nezakládal na přitahování kapitálu, nýbrž na jeho vytlačování – a do jisté míry takový přístup vyžadoval. Omezením přílivů ze zahraničí a zachováním nízkých domácích úrokových sazeb si Čína dokázala udržet relativně slabší měnu, která posloužila k přetrvání jejího modelu exportem taženého růstu. To vedlo k rozsáhlým přebytkům běžného účtu (v jednu chvíli přes 10 % HDP), které vyústily v tok kapitálu do zbytku světa.

Uvědomíme-li si význam této strategie, odhalí se běžná mýlka, která globální přebytek úspor přisuzuje touze zemí rozvíjejících se trhů pojistit se proti finančnímu chaosu tím, že si pořídí dolarové rezervy. Tak tomu mohlo být bezprostředně po asijské finanční krizi koncem 90. let, ale brzy převážil růstový imperativ. Jinými slovy, snaha pojistit se může vysvětlit první bilion dolarů čínských rezerv, ale se třemi dalšími už nemá nic společného.

Dále k přebytku úspor přispíval samotný růst. Jak se zvyšovaly příjmy, už beztak opatrní Asiaté začali být ještě obezřetnější a ziskové společnosti ještě zvýšily zisky. Tato endogenní reakce na svižný růst produktivity byla klíčovým faktorem, který přispěl k přebytku úspor. Staré rozvojové pravdy, že úspory vyvolávají růst, bylo nutné přehodnotit, protože růst rozvíjejících se trhů do jisté míry vyvolával úspory.

Tady nacházíme vysvětlení hádanky úrokových měr. Jelikož narůstaly úspory (a tudíž nabídka financí, které lze půjčit), reálné sazby se dostaly pod tlak na snižování. Nízké sazby zase promazaly financování bubliny aktiv v USA a jinde. Podle Summerse vysoké úspory zapříčinily slabý růst; podle alternativního vysvětlení, které zde nabízím, byl motorem vysokých úspor především svižný růst – a jeho osobité rysy.

Dnes, kdy světový růst zpomaluje, vypadá sekulární stagnace opět věrohodně. Jenže sekulární stagnace je neduh zemí na ekonomické hranici. Pro zbytek rozvojového světa není skutečnou obavou nedostatek poptávky, nýbrž nutnost zachovat si vysoké míry růstu produktivity, aby se jim dařilo dohánět vyspělé ekonomiky. Až se tento týden sejdou ve Washingtonu tvůrci politik ke svým rituálním rozhovorům, neměli by tuto odlišnost ztrácet ze zřetele.

Arvind Subramanian je hlavní ekonomický poradce indického ministerstva financí.

Copyright: Project Syndicate, 2015.
www.project-syndicate.org


Čtěte více:

Project Syndicate: Vůdčí úloha Ameriky v multipolárním světě
14.4.2015 17:00
Ustoupit ze záře reflektorů není nikdy snadné. Spojené státy se, podob...
Project Syndicate: Jak dnes reformovat MMF
16.4.2015 13:00
Od okamžiku, kdy drtivá většina členů Mezinárodního měnového fondu ods...
Project Syndicate: Co Západ dluží Ukrajině
20.4.2015 13:00
Ukrajina dnes možná nefiguruje v tolika novinových titulcích jako před...

Váš názor
  • Myslenka
    27.4.2015 16:22

    Kazdy organismus casem zestarne a pak zemre, me ale nejde do hlavy, proc existuji idioti typu cetv, Jarku a Pete, kteri se snazi bojovat s vetrnymi mlyny tim, ze se snazi ten stary, zkostnately organismus Mamuta Polniho omlazovat, zlepsovat, adaptovat atp. Biologicky proste neexistuje zpatecka, navic ho tim jen udrzuji pri zivote o to dele. Nekteri inteligentnejsi jedinci vi, ze kdyz pomohou procesu kostnateni nabrat momentum, zrychli tim pohyb v jedinem prirozenem smeru a smrt tim uspisi. Je jednoduche odhalit omlazujici chakry a vylecit se od nich ale je skoro nemozne rozpoznat prirozene kostnateni od zrychleneho, protoze proces kostnateni je jako droga a stala se vyhledavanou a odmenovanou. Proste, meditace vesmirnych lidi a energeticke kruhy galakticke harmonie, chemtrails, teraformovani a tak podobne, je to moc pekne, efektivni ale casto nezohlednujici genetiku a biologii, na tom by mohli zapracovat.
    Mezernik
Aktuální komentáře
13.12.2017
6:31Fed, sazby a očekávání trhů. Situace se opakuje, říká Fidelity
12.12.2017
22:02Technologickému sektoru se dnes nedařilo
18:18Evropa má skrytého technologického šampiona, vydělává až moc
17:08Praha zpět v zeleném, pomohl ČEZ a KB
17:07Odpoledne patří dolaru a zlepšení tržního sentimentu  
15:50Česká zbrojovka a.s.: Oprava notářského zápisu o průběhu schůze vlastníků dluhopisů konané 21. 11. 2017
15:48ZEW: Pokles důvěry v německou ekonomiku překonal odhady
15:43ČEZ, a.s. - Zápis z valné hromady ČEZ OZ UIF 16.8.2017
15:30Tesla dostala největší objednávku na svůj Semi, Pepsi jich koupí 100
15:26Výbuch rakouského plynového terminálu odřízl Itálii, Slovinsko a Chorvatsko. Ceny komodity prudce rostou
14:32Polovodiče, mikročipy a Micron: stojí ještě za to? (pohled analytika)  
14:13Maloja Investment SICAV a.s.: Výroční zpráva za období 1. 11. 2016 - 31. 8. 2017
13:34Česká exportní banka, a.s.: Informace o vyplacení úrokových výnosů z emisí dluhopisů
13:09Tenoučká prasklina zalomcovala trhy s ropou
12:26Americká studie: Brexit oslabí Velkou Británii i vliv USA v Evropě
11:56Nové byty v Praze meziročně zdražily o 15 procent, tvrdí analýza Deloitte
11:32Přichází přelomový rok pro fúze a akvizice
11:11Evropské indexy mírně rostou, Gemalto +33 %
10:19Koruna kvůli pomalejší inflaci už tolik neláká, dražší ropa má omezený vliv na komoditní měny  
9:28V areálu v Záluží hořelo, Unipetrol omezil provoz

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data