Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Jak se při hodnotovém investování vyhnout školácké chybě

Jak se při hodnotovém investování vyhnout školácké chybě

27.07.2016 12:01
Autor: Redakce, Patria.cz

Hodnotové investování není nijak složité. Ve své nejjednodušší formě jde jen o to, vybrat akcie s nejnižším poměrem ceny a zisku na akcii (PE), nebo nejnižším poměrem ceny a účetní hodnoty akcie (PBV). Co může být jednoduššího? Jenže tato jednoduchost skrývá fakt, že v této oblasti panuje určité zmatení pojmů. Z finančních médií příliš často slyšíme, že nějaká akcie má atraktivní valuaci, protože její PE dosahuje určité hodnoty. Hovoří se přitom o takzvaném forward PE, které dává do poměru cenu akcie s očekávanými zisky. Jenže málokdo se obtěžuje s tím, aby testoval, zda tento druh PE má nějakou predikční hodnotu.

Vzal jsem proto akcie z indexů S&P 500, FTSE 350, Euro StoXX 300 a Nikkei 225 a testoval na nich, jak si vede návratnost akcií s nejnižším PE a návratnost akcií s nejvyšším PE. Nejdříve jsem používal takzvané trailing PE, které pracuje se zisky dosaženými během posledních dvanácti měsíců. Poté jsem použil forward PE. Nakonec jsem testoval PE, které udává Institutional Brokers’ Estimates System (I/B/E/S).

Výsledky celého cvičení jsou poučné: V USA vynášejí nejlevnější akcie v průměru o 1,2 % ročně více než akcie s nejvyšším PE, pokud jde o trailing PE. Pokud ovšem použijeme forward PE, nejlevnější akcie vynášejí o 1 % ročně méně než ty nejdražší! Ve Velké Británii už to není tak zlé, protože podle trailing PE vynášejí levné akcie o 10,1 % ročně více než ty drahé a podle forward PE o 7,4 % více. V obou případech si tedy vedou lépe levné akcie, ovšem v tom druhém je rozdíl znatelně nižší. V eurozóně je návratnost levných akcií o 4,6 % ročně lepší, pokud použijeme trailing PE. Jestliže pracujeme s forward PE, je tato návratnost lepší o 3,5 %. V Japonsku pak levné akcie vynášejí o 6,6 % ročně více v případě, že je vybíráme na základě trailing PE, a pouze o 0,6 % více, použijeme-li forward PE.

Podobné výpočty ukazují, že pokud se spoléháme na forward PE, jsou výsledky horší, než když pracujeme s trailing PE, a to na všech významných trzích. Někde může dokonce použití forward PE úplně zničit prémii, kterou od hodnotového investování očekáváme. Co je příčinou? Odpověď souvisí s kvalitou ziskových předpovědí. Analytici totiž nejsou moc úspěšní při předpovídání vývoje sazeb a měnových kurzů. To samé pak platí o ziscích firemního sektoru. Dokonce platí, že pohled na zisky dosažené za posledních dvanáct měsíců je obvykle lepším ukazatelem budoucích zisků než předpovědi analytiků.

Proč jsou tyto předpovědi tak nepřesné? Jednoduše řečeno, analytici jsou příliš optimističtí. Odhadované zisky jsou v průměru o 10 % vyšší než zisky následně skutečně dosažené. Tento nadměrný optimismus se ale v čase mění: Roste, když je nálada na trhu pozitivní, a naopak. Otec hodnotového investování Ben Graham si toho byl dobře vědom a ve své knize The Intelligent Investor tak napsal: „Nadšení je možná nutným předpokladem pro úspěch v jiných oblastech, ale na Wall Street vede k pohromě. A já sám říkám kolegům v práci: „Nikdy nepoužívejte forward PE. Skutečně nikdy.“

Autorem je Joachim Klement, CFA.

Zdroj: CFA Institute


Čtěte více:

Post-Brexit aktualizace americké části seznamu Dlouhodobých investičních příležitostí
26.07.2016 14:50
Rozhodnutí Británie vystoupit z EU nevyvolalo šok pouze na politické s...
Richmondský index podnikatelské nálady se vrátil do kladných hodnot
26.07.2016 16:12
Index podnikatelské aktivity sestavovaný richmondským Fedem v červenci...
Fed si večer pootevře komunikační vrata k zářijovému zvýšení úroků
27.07.2016 9:30
Už dlouho se Fed nemohl přát hezčí počasí na signalizaci zvýšení úroků...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
03.06.2025
9:05Rozbřesk: Průmysl v květnu znovu zaškobrtnul. Deprese z Trumpových cel se ale nekoná
9:00Aktivita čínského zpracovatelského průmyslu poprvé za osm měsíců klesla zřejmě vlivem amerických cel
8:47Americká cla doléhají na Čínu, Apple se brání regulaci EU a futures jsou smíšené  
02.06.2025
17:59Měly by akcie vynášet více, než dluhopisy? A klesla relativní atraktivita akcií?
16:54Tomáš Vlk: ISM překvapivě horší, index stáhlo níž vyprazdňování skladů  
16:17Muskův velký návrat?
14:45Trumpova nová cla a vzájemné obviňování, napětí mezi USA a Čínou opět graduje
13:27Týdenní výhled: Trump slibuje vyšší cla, roste napětí ve vztahu s Čínou. Zůstal americký trh práce odolný i v květnu?  
13:25Evropská komise pokutovala firmy Delivery Hero a Glovo za kartel 329 miliony eur
12:50Vztah USA a Číny se zhoršuje a doléhá na sentiment, ropa však roste  
12:02M2C spustila IPO. Akcie mířící na pražskou burzu lze získat snadno online také přes Patria Finance
11:27Ceny ropy rostou, protože OPEC+ zachoval tempo zvyšování těžby
11:00ČEB, a.s.: Informace o vyplácení úrokových výnosů z emisí dluhopisů
10:52IATA zhoršila výhled zisku aerolinek na letošní rok kvůli obchodnímu napětí
10:44Dominik Rusinko: Průmysl v květnu znovu zaškobrtnul
9:01Rozbřesk: Koruna sleduje mzdy i inflaci, opozice vítězí v polských prezidentských volbách a zlotý je pod tlakem
8:46Nová Trumpova cla, tentokrát na hliník, vyvolávají nové poklesy trhů  
6:10Cooperman hovoří o drahém trhu, Belski o chytrých drobných investorech
01.06.2025
15:48Cla a chaos – dějství druhé?
10:02Víkendář: Přehání se to se zásluhami centrálních bank a jejich politiky cílování inflace?

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
11:00EMU - Inflace, předběžný odhad, y/y
16:00USA - Nově otevřená prac. místa
16:00USA - Průmyslové objednávky, m/m