Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Jak se při hodnotovém investování vyhnout školácké chybě

Jak se při hodnotovém investování vyhnout školácké chybě

27.07.2016 12:01
Autor: Redakce, Patria.cz

Hodnotové investování není nijak složité. Ve své nejjednodušší formě jde jen o to, vybrat akcie s nejnižším poměrem ceny a zisku na akcii (PE), nebo nejnižším poměrem ceny a účetní hodnoty akcie (PBV). Co může být jednoduššího? Jenže tato jednoduchost skrývá fakt, že v této oblasti panuje určité zmatení pojmů. Z finančních médií příliš často slyšíme, že nějaká akcie má atraktivní valuaci, protože její PE dosahuje určité hodnoty. Hovoří se přitom o takzvaném forward PE, které dává do poměru cenu akcie s očekávanými zisky. Jenže málokdo se obtěžuje s tím, aby testoval, zda tento druh PE má nějakou predikční hodnotu.

Vzal jsem proto akcie z indexů S&P 500, FTSE 350, Euro StoXX 300 a Nikkei 225 a testoval na nich, jak si vede návratnost akcií s nejnižším PE a návratnost akcií s nejvyšším PE. Nejdříve jsem používal takzvané trailing PE, které pracuje se zisky dosaženými během posledních dvanácti měsíců. Poté jsem použil forward PE. Nakonec jsem testoval PE, které udává Institutional Brokers’ Estimates System (I/B/E/S).

Výsledky celého cvičení jsou poučné: V USA vynášejí nejlevnější akcie v průměru o 1,2 % ročně více než akcie s nejvyšším PE, pokud jde o trailing PE. Pokud ovšem použijeme forward PE, nejlevnější akcie vynášejí o 1 % ročně méně než ty nejdražší! Ve Velké Británii už to není tak zlé, protože podle trailing PE vynášejí levné akcie o 10,1 % ročně více než ty drahé a podle forward PE o 7,4 % více. V obou případech si tedy vedou lépe levné akcie, ovšem v tom druhém je rozdíl znatelně nižší. V eurozóně je návratnost levných akcií o 4,6 % ročně lepší, pokud použijeme trailing PE. Jestliže pracujeme s forward PE, je tato návratnost lepší o 3,5 %. V Japonsku pak levné akcie vynášejí o 6,6 % ročně více v případě, že je vybíráme na základě trailing PE, a pouze o 0,6 % více, použijeme-li forward PE.

Podobné výpočty ukazují, že pokud se spoléháme na forward PE, jsou výsledky horší, než když pracujeme s trailing PE, a to na všech významných trzích. Někde může dokonce použití forward PE úplně zničit prémii, kterou od hodnotového investování očekáváme. Co je příčinou? Odpověď souvisí s kvalitou ziskových předpovědí. Analytici totiž nejsou moc úspěšní při předpovídání vývoje sazeb a měnových kurzů. To samé pak platí o ziscích firemního sektoru. Dokonce platí, že pohled na zisky dosažené za posledních dvanáct měsíců je obvykle lepším ukazatelem budoucích zisků než předpovědi analytiků.

Proč jsou tyto předpovědi tak nepřesné? Jednoduše řečeno, analytici jsou příliš optimističtí. Odhadované zisky jsou v průměru o 10 % vyšší než zisky následně skutečně dosažené. Tento nadměrný optimismus se ale v čase mění: Roste, když je nálada na trhu pozitivní, a naopak. Otec hodnotového investování Ben Graham si toho byl dobře vědom a ve své knize The Intelligent Investor tak napsal: „Nadšení je možná nutným předpokladem pro úspěch v jiných oblastech, ale na Wall Street vede k pohromě. A já sám říkám kolegům v práci: „Nikdy nepoužívejte forward PE. Skutečně nikdy.“

Autorem je Joachim Klement, CFA.

Zdroj: CFA Institute


Čtěte více:

Post-Brexit aktualizace americké části seznamu Dlouhodobých investičních příležitostí
26.07.2016 14:50
Rozhodnutí Británie vystoupit z EU nevyvolalo šok pouze na politické s...
Richmondský index podnikatelské nálady se vrátil do kladných hodnot
26.07.2016 16:12
Index podnikatelské aktivity sestavovaný richmondským Fedem v červenci...
Fed si večer pootevře komunikační vrata k zářijovému zvýšení úroků
27.07.2016 9:30
Už dlouho se Fed nemohl přát hezčí počasí na signalizaci zvýšení úroků...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
29.06.2025
10:09Víkendář: Centrální banka jako superhrdina, který si ale nevěří
28.06.2025
10:01Víkendář: Běžný pohled na krizi a dění kolem roku 2008 může být zavádějící
27.06.2025
22:01Akciová rally zpomalila, Trump ukončil jednání s Kanadou  
17:07Staronový technologický cyklus a jeden nový „Microsoft“ každých pár let
15:28Objem nesplácených úvěrů roste, riziko systémové krize je reálné, bojí se ruské banky
15:21Británie vyrobila v květnu nejméně aut za 75 let, vývoz do USA brzdí cla
14:05Nike plánuje snížit závislost na výrobě v Číně pro americký trh. Akcie v pre-marketu přidávají 9 %  
13:37SUV od Xiaomi, které ještě ani nevyjelo, už ohrožuje Teslu
12:03Perly týdne: Trumpův telefon a v Německu doposud nemyslitelné
11:43USA a Čína podepsaly obchodní příměří, zmírní vzájemná omezení
10:59Akcie závěrem týdne na pozitivní vlně  
9:56Česká ekonomika rostla nejrychleji za téměř tři roky. HDP byl revidován na růst o 2,4 %
9:09Rozbřesk: Dobrá zpráva pro americká aktiva – daň z pomsty zmizí z daňového baličku
8:47EU obdržela nový návrh USA na cla. Připravuje se i na neúspěch jednání
8:41Pokles americké spotřeby vedl k revizi HDP, Rusku hrozí bankovní krize a futures se zelenají  
6:08Invesco: Ceny ropy se mění v důsledku napětí na Blízkém východě, ostatní trhy ale zůstávají v kurzu
26.06.2025
22:01Zámořské indexy na dostřel od historických maxim  
17:31Micron potvrdil pozici klíčového hráče polovodičového sektoru, překonal očekávání a nabídl optimistický výhled  
16:56Skrytá proměnná s velkým vlivem na trh
16:21Analýza: Nájmy na jaře vzrostly v ČR průměrně o tři pct na 373 Kč za m2

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data