Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Jaká je pravděpodobnost dalších dluhových krizí, tentokrát zažehnutých centrálními bankami?

Jaká je pravděpodobnost dalších dluhových krizí, tentokrát zažehnutých centrálními bankami?

28.07.2017 18:44

V řadě ekonomik nyní probíhá těžký test toho, jakého umu jsme dosáhli v oblasti monetární politiky. O dokonalosti hovořit nelze, ale i tak můžeme tvrdit, že kdybychom ve fiskální politice dosahovali alespoň takové zručnosti jako v politice monetární, měli bychom to v mnoha oblastech mnohem, mnohem jednodušší.

Následující obrázek ukazuje vývoj čistého vládního dluhu vybraných zemí. Nejhůře na tom je Itálie a Japonsko (jeho čisté, o vládní aktiva očištěné, dluhy ale nejsou ani zdaleka tak vysoké, jako dluhy hrubé). Ve většině zemí je pak jasně patrný trend rostoucích dluhů. Zejména v pokrizových letech je dobré neinterpretovat tento jev černobíle. Jasně se totiž ukázalo, že přehnané snahy o fiskální kontrakci jsou často kontraproduktivní – utlumí ekonomický růst natolik, že míra zadlužení kvůli nim ještě více naroste namísto toho, aby se snížila.

Nicméně je faktem, že řada zemí má problémy snižovat své dluhy i v době, kdy by k tomu měla jednoznačně přikročit. Tedy v době boomu, kdy se má fiskálně spořit na časy horší. Právě proto má poznámka o tom, že i když monetární politika není dokonalá, ta fiskální za ní na míle zaostává.

Soustružník 

Uvedený graf je z nové studie Oliviera J. Blancharda a Jeromina Zettelmeyera, která zkoumá možnost nových fiskálních krizí. Jejich hrozba plyne ze souběhu známých faktorů: Poslední roky snížení dluhů nepřinesly, negativní tlak trhů ale snižovaly centrální banky svou uvolněnou politikou. V případě Evropy ECB nabízí dvojí, a možná trojí pomoc v jednom: Podporuje ekonomický růst, brání krizi likvidity a možná i solvence. První dva body jsou v pořádku, třetí je značně sporný, protože pak by docházelo k tolik diskutovanému morálnímu hazardu.

Klíčové je každopádně to, že se stále více hovoří o růstu sazeb a utahování likvidity a pokud k tomu dojde, vlády už nebudou schopny vydávat obligace s tak nízkým výnosem, jako doposud. Opět to ale není černobílý obrázek: Země považované za bezpečné nemusí velký tlak pocítit a pokud bude monetární utahování přehnané, výnosy obligací tam mohou podle mne stagnovat, či (na první pohled paradoxně) i klesat. Hlavním tahounem trhu totiž bude zhoršený růstový a inflační výhled.

U zemí považovaných za přístavy spíše nebezpečné, ale monetární utahování pravděpodobně přinese růst výnosů a zejména rizikových prémií. Ke kolečku sebenaplňující se krize, jakou jsme v Evropě viděli relativně nedávno, pak již je jen malý krok. Jak toto riziko hodnotí zmínění dva ekonomové? Pochopitelně se zaměřují zejména na Japonsko a Itálii. V případě první země tvrdí, že dluhy nejsou při současné politice dlouhodobě udržitelné, ale zároveň tu je stále silná poptávka po vládních obligacích od japonských subjektů. Podle ekonomů by ale demografický vývoj měl už v polovině příštího desetiletí vést ke slábnutí této domácí poptávky a vznikající mezeru by musely začít vyplňovat zahraniční investoři. U nich „je pravděpodobné, že budou požadovat vyšší rizikové prémie, ale současná výnosová křivka takový vývoj neodráží“.

Vyústění této očekávané japonské tenze je trojí: Vláda dokáže konsolidovat vládní finance a vše se srovná bez větších vln. Nebo zmíněnou mezeru v poptávce vyplní centrální banka a pak se nabízí více scénářů: Co se stane s měnovým kurzem, inflací, nominálním produktem a mírou zadlužení. A nakonec je tu fiskální krize. Při velikosti japonské ekonomiky by pak asi nešlo o věc lokálního významu. Hovoříme tu ale pravděpodobně o událostech, které mohou trhy zajímat možná až za deset let. Pro investory s kratším časovým horizontem (tedy v podstatě pro všechny investory) je tak relevantnější všímat si Itálie.

U ní je představa krize plastičtější – porostou sazby a s nimi obavy, že země nebude schopná dostát svým finančním závazkům. Tyto obavy povedou k růstu rizikových prémií a roztočí se známé kolečko (které nemusí kvůli dominovému efektu skončit jen u Itálie). Pan Blanchard a jeho kolega jsou ale i zde relativními optimisty: Poukazují na to, že italská ekonomika může nabrat na tempu a dohnat zbytek eurozóny, protože na rozdíl od jádra stále disponuje volnými kapacitami. A pokud by pak skutečně hrozila krize, eurozóna už má mechanismy jako ESM, kterými by jí dokázala čelit. Samozřejmě s příslušným restrukturalizačním programem, který ale „nebude opakovat hrubou chybu prudké fiskální kontrakce, která se stala u Řecka (to je velmi důležitá poznámka).

V podstatě to tedy vypadá, že namístě je mírný (alespoň krátkodobý) optimismus. Ono přitom vlastně nejde o to, kolik je kde dluhů, ale jaký je objem dluhů špatných. Tedy těch, které nelze splatit ani při použití fiskálního utahování, či naopak snahami o stimulaci růstu. U takových špatných dluhů je podle mne důležité si uvědomit, že za jejich zrodem nestojí jen nezodpovědní dlužníci, ale i ti, kteří jim nezodpovědně půjčovali (tedy například periferie, ale i Německo, které si svými půjčkami krátkozrace kupovalo vyšší zaměstnanost). Řešení takových špatných dluhů je pak z této perspektivy nasnadě.

 

Čtěte více:

Čína možná objevila ekonomický všelék, Evropou šumí jestřábí křídla
17.07.2017 18:53
Na hlavní straně dnešních Financial Times se můžeme dočíst dvě zajímav...
„Hybridní“ past na investory, či přehlížená příležitost?
18.07.2017 18:52
Volvo chce do několika let montovat do všech svých vozů elektromotory ...
Akcie, před níž bledne i Tesla
19.07.2017 16:33
Na trhu se obchodují dva typy firem. Ten první je schopen z toho, co v...
Jak pokračuje „extinkce“ jednoho velkého akciového druhu?
20.07.2017 19:06
Nir Kaissar z Bloomberg Gadfly poukazuje na to, že akcie online prodej...
Kam investovat na následujících deset let
21.07.2017 19:16
JPMorgan se s námi v čerstvém čtvrtletním přehledu dění na finančních...
Akcie, cyklus a globální likvidita: Zlom v roce 2018?
25.07.2017 6:44
Tradiční ekonomický cyklus vrcholí přepalováním ekonomiky, mzdovými a ...
Co bude náš hlad po energiích uspokojovat v následujících desetiletích?
25.07.2017 18:46
Travis Hoium na stránkách Fool.com poukazuje na to, že ropný gigant Ro...
Stále je tu možnost, že Tesla i veškerá elektromobilita jsou jen velkou bublinou
26.07.2017 18:44
Je možné, že během několika málo let nastane výrazný posun směrem k hy...
Neočekávají investoři od ropných gigantů stále příliš mnoho?
27.07.2017 19:14
Podle čerstvých zpráv se společnost Shell ve druhém čtvrtletí tohoto r...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
30.05.2025
6:15Slavný index S&P 500 letos nestíhá. Má smysl zažít kupovat akcie mimo USA?
29.05.2025
22:00Nvidia po výsledcích táhla trhy vzhůru  
18:23Nový inflačně - monetární režim a finanční síla obchodovaných firem
17:15Cena stříbra loni stoupla o 21 procent a v průměru rostla nejvíc za 13 let
16:48Ochlazení na akciovém trhu v USA  
16:43Bulharsko může vstoupit do eurozóny v roce 2026, EK má rozhodnout ve středu
16:27Ekonomika USA v prvním čtvrtletí podle zpřesněných údajů klesla o 0,2 procenta
15:56Braňo Soták: Vele-robustní sada čísel Nvidie ukazuje na investiční renesanci AI  
15:41Bloomberg: Favorit českých voleb bude usilovat o plné státní vlastnictví ČEZu
13:15Stáří jako byznys: Kdo by mohl na demografické krizi vydělat?
12:00Podíl investic na výdajích státu stagnuje, investice se musí zvýšit, myslí si prezident Hospodářské komory
11:34Čína vyzývá USA ke zrušení cel, Británie považuje rozhodnutí soudu za věc USA
11:04Akcie podpořilo soudní zrušení cel spolu s výsledky Nvidie  
9:08UNICAPITAL Invest VI a.s.: Oznámení o druhé výplatě úrokového výnosu
9:05Rozbřesk: Přijetí eura v Česku? Nejdříve v polovině třicátých let
8:48Soud zrušil Trumpova cla, Nvidia zveřejnila výsledky a pohonné hmoty v Česku zlevňují  
8:26Americký soud pozastavil platnost Trumpových odvetných cel
28.05.2025
17:24Americko – evropská akciová rotace a přínosy umělé inteligence pro obě ekonomiky
16:55Akciově trhy mírně ztrácí, čeká se na Nvidii a zápis z Fedu  
16:09Nvidia dnes reportuje čísla za první kvartál. Co očekávat?

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
9:00CZ - HDP, q/q
14:30USA - Výdaje na osobní spotřebu, m/m
15:45USA - Index aktivity ISM Chicago
16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university