Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Vysoké zisky investorů z posledních let jsou irelevantní. Valuace ne

Vysoké zisky investorů z posledních let jsou irelevantní. Valuace ne

18.3.2017 17:40

O sedmi letech hojnosti a následujících sedmi letech hladu se hovoří již v knize knih a asi není proti naší intuici vnímat koloběh celé řady dalších jevů jako střídání období horších a lepších. A není rozumné očekávat i to, že po období vyššího růstu cen akcií přichází období růstu slabého, stagnace, či dokonce poklesu? 

Tato otázka samozřejmě nabývá na důležitosti s tím, jak nám značně stárne současný býčí trh. Empirickou odpověď nabízí následující graf. Na ose x jsou návratnosti indexu SPX dosažené za předchozích deset let, na ose y návratnost dosažená v následujících deseti letech. Pokud by existovala výše zmíněná vazba, body v grafu by se seskupovaly kolem nějaké znatelně klesající křivky. Ta by ukazovala, že čím více nabídl trh v předchozích deseti letech, tím méně nabídne v následujícím desetiletí. Nic takového ale patrné není a to ani náznakem. Jinak řečeno, žádná logika „dnes lépe, zítra hůře, či dnes hůře, zítra lépe“ tu v historii neplatila:

0

Výše uvedené tedy v podstatě říká, že akciový býk neumírá na svůj věk. Někteří ekonomové nyní často opakují, že na svůj věk neumírá ekonomický boom. Snaží se tím říci, že nezáleží na tom, jak dlouhá je ekonomická expanze – pravděpodobnost recese to neovlivní. Je to ale taková polopravda. Expanze jistě neskončí přímo kvůli tomu, že trvá výjimečně dlouhou dobu. S jejím věkem ale většinou roste pravděpodobnost toho, že se ekonomika začne přehřívat. Boom tudíž nakonec většinou zařízne centrální banka. Před časem jsem tu tak psal, že expanze sice na svůj věk neumírá, je ovšem často preventivně utracena. A je těžké si představit, že by s ní nebyl utracen i akciový býk. To, jak těžké je kráčet po hraně zbytečného neutracení boomu/býka na straně jedné a nepřepálení ekonomiky na straně druhé sledujeme nyní v USA již nějakou dobu v přímém přenosu. 

Historická návratnost irelevantní, valuace klíčové

Výše uvedená data každopádně jasně ukazují na onu totální historickou absenci vztahu mezi historickou a budoucí návratností (však to také známe ze všech možných disclaimerů). Druhý obrázek ale očekávanou klesající křivku nabízí. Od prvního se liší tím, že na ose x není historická návratnost ale valuace. Znamená to tedy, že valuace má k budoucí návratnosti skutečně hodně co říci a její mluva je navýsost intuitivní: Pokud jsou valuace vysoko, budoucí návratnost je nižší a naopak. 

Nemusíme dlouho rozebírat, proč by měl popsaný vztah platit: Ceny akcií jsou taženy vývojem zisků a valuací (poměrem cen a zisků PE). Pokud je PE už vysoko, zůstává tíha další rally jen na ziscích a ty toho samy tolik nezmůžou. A naopak. Pokud jsou valuace nízko, může další růst cen táhnout jednat růst zisků, ale také růst PE.

1 

PE, které zde nalezneme na ose x, je Shillerovo cyklicky upravené PE, které se nyní u indexu SPX pohybuje nad hodnotou 20. Soudě podle křivky by nás to „odsuzovalo“ k méně než 5 % roční návratnosti v následujícím desetiletí. Konkrétním číslům bych ale velkou pozornost nevěnoval, protože křivka má do korelační dokonalosti daleko a zase tak jednoduché to celé nebude. Základní poučení je ale jasné a je dobré ho mít na paměti, nyní, když jsou valuace poměrně vysoko, ale i ve chvíli, kdy dojde k jejich přestřelení směrem dolů (tedy například ve chvíli, kdy by došlo k nechtěnému utracení boomu a býka). 


Čtěte více:

Trhy jsou v názorovém konfliktu, kritická úroveň sazeb stále vzdálena
17.2.2017 18:53
Trh amerických vládních obligací se uklidnil, akcie nabraly dech k da...
Americká ekonomika na hraně přehřívání, Evropa drží měnové trumfy
20.2.2017 20:11
Máme za sebou téměř dva měsíce roku 2017. Nudné jistě nebyly, na mezi...
Co nyní kupuje Warren Buffett
21.2.2017 18:54
Berkshire Hathaway podle informací z tradičního 13F reportu v posledn...
To si snad děláte srandu
24.2.2017 19:01
Známý a obvykle pravicově smýšlející ekonom Greg Mankiw má na svém bl...
Německá krátká paměť a přehřívající se trh nemovitostí
27.2.2017 18:43
Němci zůstávají ve své kritice uvolněné monetární politiky už roky ne...
Odnesou dividendové tituly růst sazeb v USA?
3.3.2017 18:11
Měsíc s měsícem se sešel a opět se živě uvažuje o tom, zda/kdy dojde k...
Aktuální zpráva o stavu periferie
6.3.2017 19:11
Do popředí zájmu médií a někdy i trhů se sice občas protlačí pokračují...
Tu lepší část cyklu už mají akcie za sebou?
10.3.2017 12:41
Na trhu se v posledních dnech opět znatelně rozvířila diskuse o tom, z...
Čeká se už jen na důvod k prodejům?
13.3.2017 18:43
Tolikrát skloňovaná psychologie trhů funguje poměrně jednoduše: Jde o ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
20.10.2017
12:25Výsledky Volva suverénně předčily odhady a akcie rostou na historický vrchol (komentář analytika)  
12:23UNICAPITAL ENERGY a.s.,: Oznámení o výplatě výnosu Dluhopisů
12:06UNICAPITAL ENERGY a.s., Pololetní zpráva UNICAPITAL ENERGY a.s., 2017
11:35UNICAPITAL Invest I a.s.: Pololetní zpráva UNICAPITAL Invest I a.s. 2017
10:47Silicon Valley navrhuje vznik nové revoluční burzy
10:25Koruna je před volbami opatrná, zatímco dolar oceňuje zprávy ze Senátu  
9:35Rozbřesk: Jednání o brexitu se natahují, americký Senát otevřel cestu k redukci daní
8:56Evropské burzy chtějí před víkendem zisky, v Česku začínají parlamentní volby  
6:11Volby v ČR: Úroky, ČEZ či banky je mohou pocítit
19.10.2017
22:02Wall Street umazala ztráty a zakončila beze změny, Adobe Systems +12 %
19:11Neznečistí elektromobily planetu nakonec více, než současná auta?
17:51V USA je nejméně žádostí o podporu v nezaměstnanosti za 44 let
17:47Summary: Verizon i Adobe překonaly odhady. jejich akcie posilují
17:23Pražská burza mírně ztrácela, zachraňoval ji výsledkově silný Unipetrol
16:51Koruna přerušila posilování. Dolaru nesvědčí horší nálada na trzích  
16:49Technická analýza: Vyšplhá cena ropy na letošní maximum?
16:11Volby, které přinesou pragmatické řešení imigrační krize a posílení Visegrádské čtyřky
14:44Na krach světových megabank nevsázejte, říká hardvardský profesor
14:14Cena bydlení v Evropě roste, nejvíce v Česku
12:54O kolik berou Češky méně než Češi? Rozdílu vládnou s Estonkami, tvrdí studie

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
16:00USA - Prodeje starších domů